提要：面對經濟過熱、國際收支失衡和投資者信心動搖的風險，越南采取強力舉措，將基準利率上調200個基點，并讓越南盾貶值1.96%。緊縮銀根的目的在于，為導致螺旋式通脹以及對外赤字擴大的內需過熱降溫；調整匯率的目的在于，避免游資對本幣的投機攻擊。越南需要采取的進一步舉措有可能導致經濟在短期內大幅減速。不過，該國良好的經濟基本面、有利的債務狀況以及與多邊借款機構的密切關系抑制了發生全面國際收支危機的可能性。

　　（外腦精華·北京）近來，市場越來越擔心，投資者對越南經濟的信心將發生根本性的動搖。這種情況下，越南政府于6月10日采取了強力舉措：基準利率上調了200個基點，升至14.0%；再融資利率也上調了相近的幅度，升至15.0%。這是今年越南第三次上調利率。在連續一年多保持基準利率不變之后，越南國家銀行于今年2月首次加息，幅度為100個基點。5月中旬，央行對利率政策進行了進一步的大幅調整，3種基準利率均有所上調，2月份設定的存款利率上限也被取消。

　　經濟過熱不斷加劇

　　可以說，鑒于越南經濟中潛伏的過熱問題，央行早該緊縮銀根了。近來，通脹一直是越南經濟過熱的突出表現。5月份，消費價格指數同比猛增25.4%，而4月份其漲幅為21.4%，去年5月份漲幅則只有7.1%。通脹率飆升的原因在于供給面因素，食品和燃料價格都已出現螺旋式上漲。5月份，食品和飲料價格同比上漲了42%，大米價格的漲幅更是高達62%。雖然貨幣政策對供給面壓力影響有限，但非食品價格也出現了強勁上漲，這凸顯了經濟中的巨大需求壓力。5月份，非食品消費價格指數同比上漲11.3%，建筑業相關價格的漲勢尤其迅猛。

　　越南的旺盛內需得到了投資強勁增長的推動，投資增長則得益于貨幣供應量高速擴張的支持，而流動性的高增長又獲得了央行吸納資本流入、維持固定匯率的干預措施的助推。央行干預措施的力度可以由外匯儲備的增長速度來衡量。2007年，越南貨幣供應量的同比增速超過30%，銀行信貸的同比增速則超過50%。而且，大量銀行信貸進入房地產和股票市場進行投機，這進一步增大了風險。此外，越南經濟中可能已經形成了過剩產能。一旦經濟大幅下滑，從而損害企業償債付息的能力，國有銀行主導的銀行體系就可能面臨新一批不良貸款。

　　以貨幣貶值預防國際收支危機

　　失控的內需高速增長還導致了越南國際收支狀況的急劇惡化。隨著進口的增長，越南的貿易赤字迅速膨脹，1－5月的赤字額達到了144億美元。進口之所以大幅增長，雖有原材料價格上漲的因素，但資本品和消費品進口也出現了強勁增長。另一方面，對于大米及其他農產品出口的限制則抑制了出口的增長。全球觀察預計，今年全年的貿易赤字將超過250億美元，比2007年的120億美元赤字翻一番有余，并達到GDP的30%左右。由于貿易失衡的迅速加劇，預計越南2008年的經常項目赤字將達到GDP的20%左右。

　　目前，越南的轉移支付、匯款和直接投資等方式的外匯流入依然強勁。然而，巨額經常項目赤字使得越南經濟過于依賴其無力控制的資本流入。一旦投資者信心發生迅速逆轉，風險就可能急劇增大。今年年初以來，越南股市已下跌60%，是全球表現最差的股市之一，這很能說明問題。

　　在6月10日宣布的各項舉措之中，一項突出內容是越南盾的貶值。越南國家銀行將美元對越南盾的官方比價調整為1：16461，相當于越南盾對美元貶值1.96%。越南盾對美元匯率的日波動幅度通常微乎其微：本次調整之后，官方匯率與黑市匯率和離岸遠期市場匯率的差距有所縮小，后兩種匯率都大大低于官方匯率。

　　越南將其貨幣貶值的主要目的在于阻止投機性攻擊。而且，越南盾的貶值有助于該國抑制進口需求，并增長出口競爭力。然而，貨幣貶值導致的進口價格上漲卻可能助長通貨膨脹。

　　目前，央行必須做好捍衛新匯率的準備，以應對市場對其政策信譽的考驗。本次貶值或許將是在央行的管理下越南盾一系列貶值的開端。然而，市場心理的管理是一項難度很大的工作。有管理的貨幣貶值有可能被市場解釋為，央行正在恢復對局勢的控制；但也有可能傳遞一個錯誤的信號，即國際收支危機正在惡化。

　　長期基本面依然良好

　　大幅加息和貨幣貶值意味著，越南政府準備實施更強硬的政策措施，即便有可能對具有敏感政治意義的經濟增長率造成負面影響也在所不惜。顯然，在遲緩的應對舉措增大了近期風險之后，越南政府正在加快應對的步伐。

　　本次加息200個基點之后，實際利率仍處于負區間之中，因而仍在起到推動信貸增長的作用。在對本季度經濟形勢進行例行評估之后，考慮到風險的增大，全球觀察下調了越南的主權信用評級。

　　不過，雖然不可否認，越南的經濟形勢有所惡化，但一些因素有助于避免該國出現全面的國際收支危機。首先，包括IMF、世界銀行和亞行在內的多邊金融機構仍與該國保持著密切關系，為該國提供技術性意見，并會在必要的情況下提供資金。第二，越南的債務結構仍然非常有利。其外債規模有限；不僅如此，由于大部分外債為長期債務，且優惠貸款占很大比重，因此償債付息負擔較輕。第三，越南對外國直接投資（FDI）仍具備吸引力，而FDI都以長期視角來看待越南經濟。

　　越南作為中國大陸之外的替代性或補充性制造業平臺的吸引力、其WTO成員國地位以及與歐盟和美國間強有力的貿易協定都將繼續支持FDI的流入。政策失誤或許意味著，短期之內越南經濟將步履維艱，但其長期基本面依然良好。