投資要點(diǎn)：
    
    截至2007年11月底，紡織服裝行業(yè)共完成銷售收入2.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.47%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1063.5億元，同比增長(zhǎng)36.99%. 
    
    07年紡織行業(yè)的出口增速跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。07年紡織行業(yè)貿(mào)易順差占全國(guó)貿(mào)易總順差的比重為59.83%，與前幾年相比有顯著下降。
    
    紡織行業(yè)2007年固定資產(chǎn)投資額完成2552.12億元，同比增加25.74%，占計(jì)劃投資額的44.81%。行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速自07年9月以來(lái)持續(xù)下降。服裝業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速要高于紡織業(yè)。
    
     美棉價(jià)格快速上漲，已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)棉價(jià)。在我國(guó)棉花存在"硬缺口"的背景下，進(jìn)口棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)的喪失將加劇國(guó)內(nèi)棉花的供求矛盾，因此，我們判斷國(guó)內(nèi)棉價(jià)仍將持續(xù)上漲趨勢(shì)。
    
    紡織業(yè)面臨出口與成本上漲的雙重壓力，還受到節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)提高等調(diào)控政策的影響，因們對(duì)紡織業(yè)的走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)。
    
    在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升溫的背景下，衣著類消費(fèi)品呈現(xiàn)出"價(jià)量齊升"的態(tài)勢(shì)，服裝行業(yè)的景氣程度隨之提高。數(shù)據(jù)顯示，隨著居民收入水平的提高，與普通服裝產(chǎn)品相比，品牌類服裝更易得到消費(fèi)者的青睞。我們將服裝制造業(yè)的評(píng)級(jí)調(diào)升至"增持"。堅(jiān)定看好以內(nèi)銷為主的，具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類制造企業(yè)。
    
     1.行業(yè)2007年運(yùn)行情況回顧
    
    1.1.行業(yè)盈利能力提升
    
    截至2007年11月底，紡織服裝行業(yè)共完成銷售收入2.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.47%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1063.5億元，同比增長(zhǎng)36.99%，遠(yuǎn)高于銷售收入的增幅。行業(yè)07年前11月平均毛利率11.16%，利潤(rùn)率為3.97%，與去年同期相比，分別增長(zhǎng)0.58和0.43個(gè)百分點(diǎn)，三費(fèi)比率（銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率之和）也由去年的6.45%降至6.24%，全行業(yè)盈利能力有所提升。但行業(yè)內(nèi)仍有虧損企業(yè)7506家，較之去年增長(zhǎng)7.08%，占企業(yè)總數(shù)的16.97%，反映出企業(yè)間分化加劇。 
    
     1.2.出口增速回落
    
    2007年我國(guó)紡織品及服裝出口總額1756.16億美元，同比增長(zhǎng)19.11%，其中紡織品出口總額605.43億美元，增長(zhǎng)15.86%，服裝出口總額1150.74億美元，增長(zhǎng)20.89%。紡織行業(yè)的出口增速自2003年以來(lái)首次跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。07年紡織行業(yè)貿(mào)易順差占我國(guó)貿(mào)易總順差的比重為59.83%，與前幾年相比有顯著的下降。 
    
    2008年1月紡織服裝行業(yè)出口149.84億美元，同比增長(zhǎng)25.21%。高于2007年全年水平。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2月份行業(yè)出口額降至102.9億美元，環(huán)比大幅下降32.9%，與去年同期相比也有8.5%的降幅。我們認(rèn)為，1月紡織品服裝出口同比增速加快的原因是國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)在春節(jié)前的集中出口，2月份出口的大幅回落則主要是受到春節(jié)假期以及南方雪災(zāi)造成運(yùn)輸困難等因素的影響，因此前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)對(duì)全年行業(yè)出口形勢(shì)并無(wú)太大的參考意義。但縱觀08年全年，人民幣加速升值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟、包括國(guó)內(nèi)出口政策的不確定性，都將對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響，行業(yè)08年面臨的出口形勢(shì)極為嚴(yán)峻，出口依存度高的企業(yè)將面臨很大的經(jīng)營(yíng)困難。
    
    1.3.固定資產(chǎn)投資持續(xù)下降
    
    2007年紡織全行業(yè)計(jì)劃投資總額為5695.88億元，同比增加20.31%；實(shí)際完成投資額2552.12億元，同比增加25.74%，占計(jì)劃投資額的44.81%。受到央行連續(xù)加息等因素的影響，行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速自07年9月以來(lái)持續(xù)下降。作為先行指標(biāo)，固定資產(chǎn)投資增速的下降意味著行業(yè)外延式擴(kuò)張的放緩。子行業(yè)中，服裝業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速要高于紡織業(yè)，反映出服裝行業(yè)的景氣程度較高。
    
    分地區(qū)看，目前我國(guó)紡織行業(yè)仍主要集中在東部地區(qū)。但近年來(lái)，紡織產(chǎn)業(yè)由東部向中西部轉(zhuǎn)移的速度正在加快。2007年固定資產(chǎn)投資東部地區(qū)完成1698.67億元，同比增長(zhǎng)16.33%；中部地區(qū)完成687.26億元，增長(zhǎng)53.76%；西部地區(qū)完成119.52億元，增長(zhǎng)32.95%。中部和西部地區(qū)投資增長(zhǎng)分別高出東部地區(qū)37.43和16.62個(gè)百分點(diǎn)。隨著東部沿海地區(qū)原料、勞動(dòng)力、土地資源的逐漸緊缺，以及對(duì)環(huán)保要求的日益提高，紡織產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移已成為一種趨勢(shì)。 
    
    2.棉價(jià)將持續(xù)上漲趨勢(shì)，行業(yè)成本壓力加劇
    
    棉花作為紡織行業(yè)的主要原料，其價(jià)格走勢(shì)對(duì)于紡織行業(yè)具有重要的影響。我們?cè)?月份的行業(yè)月報(bào)曾經(jīng)從內(nèi)外棉比價(jià)，棉與替代纖維比價(jià)以及糧棉比價(jià)三個(gè)方面進(jìn)行分析，認(rèn)為棉價(jià)將在08年出現(xiàn)上漲。08年前三個(gè)月，國(guó)內(nèi)328棉現(xiàn)貨價(jià)格分別同比上漲5.67%、5.87%和6.99%，目前價(jià)格已接近14000元/噸，我們認(rèn)為棉花價(jià)格在未來(lái)仍將持續(xù)上漲的趨勢(shì)，主要基于以下原因：
    
    近年來(lái)隨著我國(guó)紡織工業(yè)的發(fā)展，棉花的消費(fèi)量持續(xù)高速增長(zhǎng)，近5年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14%，而同期的我國(guó)棉花產(chǎn)量年均漲幅只有5%，造成產(chǎn)量與消費(fèi)量之間缺口的逐漸擴(kuò)大，2007年我國(guó)產(chǎn)量與消費(fèi)量之間的缺口達(dá)到315萬(wàn)噸。中國(guó)棉花協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2008年我國(guó)棉花產(chǎn)量為780萬(wàn)噸，根據(jù)美國(guó)USDA等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，08年我國(guó)棉花消費(fèi)將達(dá)到1150萬(wàn)噸，即使按最保守的估計(jì)，即我國(guó)的棉花消費(fèi)量保持07年水平不變，產(chǎn)量與消費(fèi)量之間也將存在300萬(wàn)噸左右的缺口，棉花產(chǎn)品存在供求失衡的狀況。 
    
     棉花產(chǎn)量與消費(fèi)量之間的缺口主要依賴于進(jìn)口，由于長(zhǎng)期以來(lái)進(jìn)口棉與國(guó)產(chǎn)棉相比具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，企業(yè)更傾向于使用進(jìn)口棉以降低生產(chǎn)成本。政府反而需要通過(guò)關(guān)稅配額、滑轉(zhuǎn)率等手段來(lái)限制進(jìn)口，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)棉價(jià)，以保護(hù)棉農(nóng)的利益。而就08年情況來(lái)看，美棉價(jià)格快速上漲，08年3月cotookA棉花價(jià)格達(dá)到89.75美分/磅，同比增長(zhǎng)49.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)棉價(jià)的漲幅。按當(dāng)前匯率換算，即便不包括關(guān)稅和滑準(zhǔn)稅，美棉價(jià)格也已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)棉價(jià)。在我國(guó)棉花存在"硬缺口"的情況下，進(jìn)口棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)的喪失將加劇國(guó)內(nèi)棉花的供求矛盾，因此，我們判斷國(guó)內(nèi)棉價(jià)在未來(lái)仍將持續(xù)上漲趨勢(shì)。 
     
    由于棉花在棉紡企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中占比高達(dá)65%~70%，未來(lái)棉價(jià)的上漲將對(duì)棉紡企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生明顯壓力。此外，新勞動(dòng)法的實(shí)施以及當(dāng)前通貨膨脹的壓力將加速行業(yè)勞動(dòng)力成本的上漲。由于勞動(dòng)力價(jià)格具有剛性，不會(huì)出現(xiàn)類似原材料價(jià)格的上下波動(dòng)，因此仍將是行業(yè)面臨的主要成本壓力。結(jié)合前面提到的棉價(jià)上漲因素，我們認(rèn)為08年行業(yè)面臨的成本壓力要大于07年。 
     
    3.內(nèi)銷持續(xù)升溫，服裝行業(yè)顯著受益 
     
    3.1.居民收入水平提高與通脹預(yù)期推動(dòng)內(nèi)銷升溫
     2007年國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，同比增長(zhǎng)12.2%，農(nóng)村居民人均可支配收入4140元，同比增長(zhǎng)9.5%。與2003年相比，城鄉(xiāng)居民的人均可支配收入分別累計(jì)上漲62.7%和57.9%。居民人均可支配收入的增加，對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)具有直接的推動(dòng)作用。  
     
    此外，自2007年下半年起CPI持續(xù)上漲，2007年全年CPI指數(shù)上漲4.8%。受到南方雪災(zāi)等因素的影響，08年1月、2月的CPI增速分別達(dá)到7.1%和8.7%，接連創(chuàng)出今年來(lái)的新高。在高CPI的推動(dòng)下，內(nèi)銷市場(chǎng)不斷升溫，07年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到39.2%，與前幾年相比明顯提高。我們預(yù)計(jì)，08年CPI仍將維持高位運(yùn)行。在收入水平增長(zhǎng)，以及通脹預(yù)期下消費(fèi)意愿提升的共同作用下，內(nèi)銷升溫的趨勢(shì)仍將持續(xù)。08年隨著出口向淡，投資增速的放緩，國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)作用將更為明顯。  
    
     3.2. 服裝產(chǎn)品"價(jià)量齊升"，品牌類消費(fèi)品更易得到消費(fèi)者青睞 
    
     在內(nèi)銷升溫的背景下，2007年我國(guó)衣著類商品零售總額平均增幅達(dá)到28.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同期16.8%的社會(huì)商品零售總額平均增幅。價(jià)格方面，盡管CPI中的衣著類價(jià)格指數(shù)在07年持續(xù)下降，但更加直觀反映企業(yè)收入變化的衣著類產(chǎn)品的出廠價(jià)格增幅卻始終保持在1%到2%之間，08年1月的同比增幅達(dá)到2.2%，服裝產(chǎn)品呈現(xiàn)出"價(jià)量齊升"的態(tài)勢(shì)。 
     
    中華商業(yè)信息中心對(duì)全國(guó)重點(diǎn)大型零售企業(yè)統(tǒng)計(jì)分析顯示，2007年大型零售商業(yè)企業(yè)服裝類產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)始終保持在100以上，最高達(dá)到142。另外，根據(jù)上海服裝鞋帽協(xié)會(huì)對(duì)上海重點(diǎn)商業(yè)零售企業(yè)服裝銷售調(diào)查顯示，2007年11月份主要服裝商品價(jià)格較2006年同期有明顯提高。由于大型商場(chǎng)零售商業(yè)企業(yè)服裝類產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)代表中、高檔服裝，而CPI中的衣著類居民價(jià)格指數(shù)主要代表大眾消費(fèi)，這兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)背離，反映出隨著人均收入水平的提高，大眾對(duì)于中高檔商品的消費(fèi)逐漸增加，而對(duì)于廉價(jià)商品的需求在減少，這一趨勢(shì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，城市化進(jìn)程不斷加快的過(guò)程中仍將持續(xù)。我們判斷，與普通服裝產(chǎn)品相比，品牌類服裝將更易得到消費(fèi)者的青睞，而具有自主品牌和銷售渠道的服裝類企業(yè)將在未來(lái)贏得更為廣闊的發(fā)展空間。  
     
    3.3.服裝制造業(yè)景氣程度明顯提高 
    
     隨著服裝類消費(fèi)品的"價(jià)量齊升"，服裝行業(yè)的景氣度也大幅提高。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)編制的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI），2月份PMI指數(shù)為53.4%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；其中，服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)的PMI達(dá)到61.9%，在制造業(yè)20個(gè)子行業(yè)中排名第三。而從近6個(gè)月歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，服裝鞋帽制造業(yè)的PMI為62.25%，排在所有制造業(yè)第一位。顯示出行業(yè)極高的景氣程度。行業(yè)新訂單指數(shù)67.4%，同比上漲7.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出行業(yè)仍處于景氣上升階段。 
    
     4.行業(yè)投資建議 
    
     2008年紡織業(yè)面臨出口與成本上漲的雙重壓力，還受到節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)提高等調(diào)控政策的影響，因此我們對(duì)紡織業(yè)的走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持紡織業(yè)"中性"評(píng)級(jí)。服裝制造業(yè)盡管同樣面臨勞動(dòng)力成本上漲的壓力，但在目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)升溫的大背景下，服裝產(chǎn)品的價(jià)格和銷量都有了大幅提升，行業(yè)的景氣程度不斷提高。我們將服裝制造業(yè)的評(píng)級(jí)調(diào)升至"增持"。堅(jiān)定看好以內(nèi)銷為主的，具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類制造企業(yè)。  
     
    個(gè)股方面，隨著近期大盤的調(diào)整，行業(yè)的整體估值水平下降，很多股票的投資價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。目前的股價(jià)水平下，我們建議增持的品種包括服裝類的紅豆股份、雅戈?duì)枴⑵咂ダ恰��?bào)喜鳥(niǎo)；服裝輔料類的偉星股份、潯興股份；以及印染行業(yè)中環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯的鳳竹紡織等。