外匯儲備已達1.4萬億，熱錢不斷流入，流動性推動股市、樓市節節攀升，通貨膨脹預期有增無減——整個宏觀形勢令人驚喜，更讓人憂慮。在此形勢下，通脹或升值似乎已經成為必然的無奈之選，資產泡沫問題則在警示國人免遭"日本危機"。
            　　
    人們不會忘記，1980年代中期，日元迫于外在壓力簽署了<廣場協議>，此后，日元大幅升值。隨之而來的卻并非貿易順差的減少，而是外匯儲備的大量增加，M2和M3增速大大高于基礎貨幣，實體經濟投資機會和回報銳減，這使得虛擬經濟成為投資焦點：股市和房地產泡沫相互傳導，急劇放大。日本的急剎車政策導致泡沫破裂，接踵而來的是"失落的十年"。目前中國的匯率利率政策，恰好跟1980年代的日本相反。當時日本本幣大幅度升值，同時拉低利率;目前中國的道路是緩慢提高本幣匯率，同時提高利率。我國這種"逆日本"路線是否可以看作是一條成功的路線?中國不會重蹈日本的覆轍么?相信誰也不敢打保票。
            　　
    面對國內過剩的流動性和不斷吹大的資產泡沫，人民幣是否該一次性大幅升值?手握巨額美金，即將成立的中國外匯投資公司是否堪當大任?貨幣戰爭是否已經近在眼前?9月22日，"天籟之音&#8226;巔峰對話"第五場圓桌討論移師廣州，就以上問題，北京師范大學金融研究中心主任鐘偉、廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任陸磊，<貨幣戰爭>一書作者宋鴻兵、南方報業傳媒集團副總編輯兼南方日報出版社社長丘克軍、本報副主編劉暉進行了深入的探討，同時，美國斯坦福大學教授、當代金融發展理論奠基人羅納德&#8226;麥金農教授就相關話題在北京大學中國經濟研究中心接受了采訪，是為21世紀北京圓桌第150期。
            　　
    人民幣升值："陰謀論"與貨幣戰爭
            　　
    <21世紀>：十幾年來，中國出口和外匯儲備不斷增加，美國等對人民幣升值的壓力也在不斷加大，讓人民幣升值的背后是否有陰謀?
            　　
    鐘偉：我不認為讓人民幣升值是陰謀，是否有人能列舉人民幣升值對其企業和生活帶來嚴重的危害?恐怕很少。對人民幣升值的恐懼癥是一種自卑感的表現。
            　　
    無論要求人民幣升值的背后是否是陰謀論，要達到的終極目標是拉平中國財富和世界財富的差距，這樣人民幣就要升值，升值有利于境外投資和提高人們的生活。
            　　
    我們不僅要看到人民幣升值正確性，也要看到其戰略性。舉個例子，依照1：7.5的匯價，中國的GDP大概是美國的60%-70%，但歐洲和美國的金融資產是其GDP的5-7倍，中國的金融資產占GDP的比率大概是2.2倍。美國的金融資產的規模是中國金融資產規模的15倍，從金融財富的角度看，中國的財富只有美國的十五分之一。人民幣和美金不該有這樣巨大的差距。中國現在是金融洼地，歐美的資產都是注水肉，我們現在也要成為部分注水肉。
            　
    陸磊：人民幣的升值本身沒有任何陰謀可言。中國產品價格在不斷上升，也是導致美國通貨膨脹的因素之一，降利率不應該與通貨膨脹同期存在。
            　　
    宋鴻兵：有一些概念要弄清楚。一方面是不斷創造出來的財富，另一方面是貨幣，這兩者是有差別的。人民幣的發行在最近兩年偏快，對生活服務的購買力是下降的。美元發行速度更快。我覺得中國的資產要成為注水肉似乎不大可能，資產泡沫化之后，比如說買股票賺了很多錢，而沒有買股票的人就虧了，在實際效果上加速了社會的兩級分化。
            　　
    <21世紀>：中國金融體系即將全面開放，怎么應對金融風險的提高?是否存在貨幣戰爭的危險?
            　　
    宋鴻兵：有一種說法認為，國際熱錢達到了3000億美元，這些錢都在中國房地產業上。一旦人民幣快速升值，各行各業成本都會上升，國外感覺中國經濟失衡比較嚴重，國際知名學者可能會站出來一起指出中國的經濟有很大的泡沫，然后熱錢會流向海外，有可能爆發類似日本當初面臨的金融戰。如果中國國內各個方面沒有警覺，從國際熱錢的角度來看，也許是今年年底，也許是2008年，他們就會選擇一個時機收網。
            　　
    陸磊：如果爆發貨幣戰爭，中美是拴在一條繩上的螞蚱，彼此不是蹺蹺板的關系。
            　　
    鐘偉：在人民幣調整過程中，甚至在今后非常長的時間內，中國都應該保持極強的金融管制。在人民幣沒有達到市場水平之前，國內的資產都是被低估的。寶鋼的市值是2400億人民幣，它拿出60%的股份與通用拿出6%的股份進行換購，看上去是非常公開公平的。但事實遠非如此。現在允許國際大企業并購中國企業，相當于廉價大甩賣。
            　　
    緩慢升值?一次升值?
            　
    　<21世紀>：中國的本幣在"7&#8226;21"匯改之后一直緩慢升值，面對資產泡沫的嚴峻形勢，您是否贊成一次性大幅升值?現在如果人民幣大幅升值，后果是什么?
            　　
    鐘偉：我贊同人民幣升值，不贊成說"一次性到位"。因為不知道到"位"在哪里。但肯定是一次性調整，要改變水煮青蛙式的外貿改進狀況，也應使外資效應向更好的方向轉化。
            　　
    中日之間有很多相似之處，也有很多不相似之處。1973年到1985年日元每年升值5.1%。在第一階段，日本完成了出口導向型戰略，第二階段，日本的制造業和國際影響力都沒有變壞，第三個階段是日本的泡沫崩潰。
            　　
    1978年到現在，我們走過的歷程跟日本一樣，但兩國有些方面很不同：
            　　
    一是中國沒有日本的勞動力短缺現象;第二個不同在于，為了對付房價股價的上漲，日本在1988年時比較慌亂，加息七次，緊縮的力度過大，這就導致了資產市場的泡沫破滅。現在中國國內面對同樣的問題，但調控節奏相應比較溫和理智，會讓泡沫慢慢破滅。
            　　
    最后一點是中國的學習曲線上升得非常快，我們用10年學會了做包含幾百個零件的東西，又用10年學會了做需要上萬零件的東西。這些因素疊加起來，中國能夠承受住人民幣回升到正常市場的水平所帶來的變化。
            　　
    宋鴻兵：人民幣升值是慢還是快，要考慮國外的風險。人民幣應該升，而且在條件適當的情況下，可以一次到位，但是現在的條件不太適應，目前熱錢非常看好國內市場，對人民幣升值很有野心。一旦快速升值后，這些熱錢隨時可能從中國市場上流向國外。
            　　
    丘克軍：對人民幣一步到位升值，我還是有疑慮。
            　　
    第一要解決升值帶來的訂單外流問題;第二要解決工業化初級階段農業人口轉移問題，我國還有3.5億農業人口，其中的2.5億要轉移為城鎮人口才達到工業化的初級階段，也就是農業人口占總人口10%以下。相對應美國數據是1.6%，歐洲是2.4%，韓國是6%。人民幣一次性升值導致訂單價格提高，中國制造優勢喪失，農業人口轉移放緩，工業化步伐也會放慢。
            　　
    第三是如果人民幣幣值與發達國家縮小，消費、投資與外貿三駕馬車當中，外貿這一塊速度會降下來。要想好相應的后招。
            　　
    陸磊：人民幣匯率的一次性調整不失為一個好政策，但沒有官方可以定下來的一個匯率值，問題是要取消匯率變動限度，均衡只有靠市場發現。
            　　
    目前沒有觀察到中國的產業在轉移，還沒有看到可競爭的對手，定單不一定會轉移。我關心的是周邊哪些國家的股市和樓市值得讓外資轉去投資，只要升值沒有對中國經濟造成危害，應該不會出現這種問題。另外如果國際金融市場出現問題，我擔心境外投資者可能會出現破產的問題。
            　
    鐘偉：如人民幣緩慢升值，定單是逐步外流，其成本主要是外貿經銷商和廠商來共同承擔。如果在人民幣一次性升值情況下，所有的廠商都會調整出口報價，英國和歐美的進口商要么不接受，要么接受，定單轉移的難度大得多，而且印尼和孟加拉距離中國制造業的水平還很遠。
            　　
    人民幣升值，外貿肯定會受到沖擊。但根據調研的數據，外貿企業從總體來看是受益的。有70%的廠家由于人民幣的升值受損，30%的廠家受益，但后者的受益總金額是前者受損總額的4倍。
            　　
    是否會失去外貿這個引擎，我還是打問號。即便人民幣匯率有明顯調整，但我還看不到在出口能力上有能跟中國相比的發展中國家。而且我們現在的投資是不足，而不是過剩。最明顯的表現就是公共投資不足，政府在給國民提供清潔的水、安全的食品、便利的道路、良好醫療與養老等方面投資都是非常不夠的。
            　　
    <21世紀>：就狙擊國際熱錢而言，一次性升值是否是一種比較好的應對策略?
            　　
    鐘偉：從中國的情況看，一年之內進來的資金過多。我們定位于長期投資型資金，根據人民銀行的反洗錢局的數據，1999年到2005年投資資金流動大概是3000個億，我們可以估計，從1999年到現在，長期的投機資金不會少于5000億的，如果穩定了，可能在相當時間內的事情并不會做，該套利的套利，該套現的套現，所以我們的決策都是在不同的情況做下的決策。
            　　
    宋鴻兵：中國的改革開放到了非常關鍵的時刻，如果這3000億美元的熱錢有巨大的獲利空間，就有極為強烈的套現欲望，而次按引發的金融問題爆發后，美國恰好又出現了現金荒。
            　　
    我比較反對在現階段一次性劇烈升值。現在只要讓人民幣緩慢升值，有本事熱錢就慢慢耗著。在快速套現的想法破滅之后，它們慢慢會撤出中國市場。
            　　
    陸磊：在目前的情況下，正因為美國金融市場產生結構性缺陷，中國更會是有激勵性的市場。是否有熱錢撤出，我還是持相對懷疑的態度。無論是什么樣的投資資金，無論是賺到多少錢，肯定會落到央行的儲備上，即使你要撤出時，恐怕中央銀行不能一步到位。
            　　
    萬億外儲與"中投"方向
            　　
    <21世紀>：中國外匯投資公司的基本架構也在逐步完善，您認為中投豪華的團隊是否注定外匯投資的成功?您對它的信任有幾分?我們看到，中投入股百仕通并不是把所有的投資精力都放在中國以外的地方，而是將很多精力放在中國，比如入股藍星集團。這相當于借中國人的錢又投回到中國，拿了中國的流動性，倒一下手，又添到中國流動性的池子里。
            　　
    陸磊：我認為中投的成功與否取決于行政干預的程度。
            　　
    第二個是投資團隊的問題，有很多專業人士成為中投公司的人員，會對它的經營帶來好處。我并不贊成其組建一個很豪華的團隊，根本問題在于這個公司的目標和定位，絕不能把中投公司弄成一個宏觀調控者，它僅僅是一個商人，一家公司。
            　　
    劉暉：主權財富基金（SWF）的規模到上一年度已經達到2.5萬億美元，已經超過對沖基金，而且因其具有國家背景，說引人注目也好，說樹大招風也罷，其投資行為具有不同的波浪效應。有媒體稱主權財富基金運作很多時候具有跨國國有化色彩。因此，需要確立一些基本的"拇指政策"，也就是最基本的定位。剛才大家談到中投公司是一個商人，的確，像主權財富基金這樣的投資運作，其最根本的出發點應該是追求長遠投資目標的最大化，如果目標太多，有很多靶心的話，容易適得其反。
            　　
    鐘偉：美國要求中國增加透明度，說中國把錢投入到美國的基金，需要把自己的投資組合和投資人告訴它，否則它就不知道中國要干什么，會認為中國在國際市場的活動將給市場帶來很負面的影響。這是在瞎扯，現在除了上市公司公開募集的股票要披露信息之外，私募基金全都不會公開。
            　　
    陸磊：中投公司成立后，有可能自覺不自覺被當成有宏觀調控目標的決策性機構。外匯儲備是公眾靠出口換回來的，財政部發債，然后找中央銀行置換外匯儲備，一定要對公眾負責。中投公司要保證投資的安全性。
            　　
    宋鴻兵：總的來說，不要進行風險性太高的投資。公司里應該有戰略分析機構，或者是戰略分析人員，比如美國的次按危機，要能夠提前1-2個月預測出來。我認為這個問題還沒有解決。
            　　
    在考慮投資時還是要有戰爭的思路。商場如戰場，得有迂回，西方的一些機構都是不透明的，如果中國把全部的東西都透露出去，對手會直接掌握我們的意圖。
            　　
    <21世紀>：很多聲音建議外匯儲備應該投資于黃金、資源類的大件商品。您怎樣看待中投的投資方向?
            　　
    宋鴻兵：依照國家外匯投資公司現在的局面，我認為進行金融投資時應采取保守的局面，在收益和安全性兩個原則中，要更強調安全性。真正好的資產沒人會賣給你。如果把目標面向高收益的投資，中投很可能面臨高風險。
            　　
    而保守的業務，我比較贊同黃金類的資產。中投去收購資產，可能背后會有國內的一些企業推動。在中國的工業化高速發展過程中，買一些石油、黃金儲備，中國的長遠發展用得著。
            　　
    中國現在的黃金儲備是偏低的，600噸。在國際上，黃金的交易量非常低。如果中國在交易賬戶上出現想購買黃金意圖，對方馬上會警覺，所以不太可能由央行來收集黃金，應該由民間零敲碎打地去購入。
            　　
    鐘偉：中國要增加黃金儲備，但黃金本身也不保值，20年黃金價格沒有什么變動。