我們創新提出紡織與服飾行業的“V式估值法”。結合我們國家的紡織與服飾行業的現狀與特點，我們提出相應的“微笑曲線”理論：左側主要包括研發、設計、領先工藝、資源或者擁有先進盈利模式，右側包括品牌、行銷渠道、供應鏈管理等提升工藝、制造、規模的附加價值。以我們行業分析的邏輯框架圖為基礎，根據微笑曲線與國際同類公司可比估值，結合國內公司業績增長速度，我們提出了“V式估值法”。 
 　　
    服裝行業—隆重推薦我國服裝品牌建設的兩大模式。我們創新提出我國服裝品牌建設的“先做品牌再修內功”與“先修內功再做品牌”兩大模式，分別以七匹狼(24.87,-0.09,-0.36%)和大楊創世(11.96,0.06,0.50%)為代表。在中國未來的品牌服裝發展中，這兩種模式將分別在中低檔領域和高檔領域有所建樹，短期來看，“先做品牌再修內功”的模式將快速得以擴大規模，長遠來看，后一種模式的后勁更足，品牌延續性和品牌生命力將更為旺盛。 
 　　
    配飾行業—選擇成長快的行業龍頭。在目前這個發展階段，配飾行業的品牌競爭不如服裝行業那么激烈，把握這個行業的發展趨勢就是在良好的消費升級，尤其是“她時代”的背景下，緊抓已經具有一定品牌效應的行業龍頭，這類公司將在未來幾年的發展中日益強大。我們繼續重點推薦國內首飾行業的龍頭企業老鳳祥以及發制品行業的瑞貝卡(40.67,0.00,0.00%)，瑞貝卡作為吃螃蟹的第一個人，預計其國內市場開辟將有所表現。 
 　　
    輔料行業—推薦一站式品牌企業以及細分小行業中成長快的龍頭企業。服裝輔料行業細分子行業很多，我們強烈看好采取一站式經營模式的企業，強烈推薦偉星股份(24.50,0.01,0.04%)，作為我國唯一一家真正的一站式服裝輔料品牌供應商，占據了有利的領先地位，未來發展空間巨大。 
 　　
    家紡行業—仍然推薦出口轉內銷品牌經營的龍頭企業。未來幾年將實現“家紡無品牌”的突破，對于其行業前景我們比較看好。伴隨著國內家紡行業品牌發展的三階段，孚日股份憑借奧運品牌戰略、一流的品質與“一站式服務”的特色以及在渠道和品牌運營中所得到的管理能力提升，有望主動擺脫產品層面走上強者之路。 
 　　
    一、總論  
　　
    1.1本文的獨特之處 
 　　1、在此篇文章中，我們在中期策略報告的基礎上，對紡織與服飾行業的分析框架進行了進一步的完善，以中間產品、半消費品與終端消費品三種分類為基點，結合行業發展的影響因素與選擇標準，完善了行業與公司分析的邏輯框架圖。 
 　　2、根據行業分析的邏輯框架圖，結合公司業績增長速度與國際同類公司對比估值，并引入微笑曲線對行業的估值進行了理論化的闡述，首創了“V式估值法”。 
 　　3、創新提出了我國服裝企業“先做品牌再修內功”與“先修內功再做品牌”兩種模式，進行精辟闡述。 
 　　
    1.2分析框架與投資 
 　　策略在07年第四季度,我們在延續中期投資策略的基礎上進一步深化。 
 　　服裝行業，我們隆重推薦我國服裝品牌建設的兩大模式。根據國際品牌服裝發展的歷史，以及我們總結的建立自主品牌的戰略，結合我們國內服裝企業發展的現狀，我們創新提出我國服裝品牌建設的“先做品牌再修內功”與“先修內功再做品牌”兩大模式，分別以七匹狼和大楊創世為代表。在中國未來的品牌服裝發展中，這兩種模式將分別在中低檔領域和高檔領域有所建樹，短期來看，“先做品牌再修內功”的模式將快速得以擴大規模，長遠來看，后一種模式的后勁更足，品牌延續性和品牌生命力將更為旺盛。 
 　　
    配飾行業，我們選擇成長快的行業龍頭。在目前這個發展階段，配飾行業的品牌競爭不如服裝行業那么激烈，把握這個行業的發展趨勢就是在良好的消費升級，尤其是“她時代”的背景下，緊抓已經具有一定品牌效應的行業龍頭，這類公司將在未來幾年的發展中日益強大。我們繼續重點推薦國內首飾行業的龍頭企業老鳳祥以及發制品行業的瑞貝卡，瑞貝卡作為吃螃蟹的第一個人，預計其國內市場開辟將有所表現。 
 　　
    輔料行業，我們推薦一站式品牌企業以及細分小行業中成長快的龍頭企業。服裝輔料行業細分子行業很多，我們強烈看好采取一站式經營模式的企業，以偉星股份為代表，作為我國唯一一家真正的一站式服裝輔料品牌供應商，占據了有利的領先地位，未來發展空間巨大。 
 　　
    家紡行業未來幾年將實現“家紡無品牌”的突破，對于其行業前景我們比較看好。伴隨著國內家紡行業品牌發展的三階段，孚日股份憑借奧運品牌戰略、一流的品質與“一站式服務”的特色以及在渠道和品牌運營中所得到的管理能力提升，有望主動擺脫產品層面走上強者之路。  
　　
    在行業增速趨緩的背景下，紡織印染行業四季度仍將會表現平淡，我們還是選取具備先進盈利模式的以及能生產附加值高的產品的公司。 
 　　
    1.3估值框架(“V式估值法”) 
 　　1.3.1國內紡織與服飾行業“微笑曲線”理論 
 　　
    在估值方面，我們主要根據行業分析的邏輯框架圖，結合公司業績增長速度與國際同類公司對比估值，并引入微笑曲線進行理論化的闡述。  
　　
    所謂的“微笑曲線”(Smiling Curve)其實就是“附加價值曲線”，最早是由臺灣acer的董事長施振榮提出的,用一個開口向上的拋物線向我們揭示了PC產業的一個現象：在拋物線的左側(價值鏈上游)，隨著新技術研發的投入，產品附加價值逐漸上升；在拋物線的右側(價值鏈下游)，隨著品牌運作、銷售渠道的建立附加價值逐漸上升；而作為勞動密集型的中間生產制造環節不但技術含量低、利潤空間小，而且市場競爭激烈，容易被成本更低的同行所替代，因此成為整個價值鏈條中最不賺錢的部分。 
 　　
    后來“微笑曲線”理論被廣泛用來闡釋在各行業中都存在的知識產權、研發、設計、品牌、服務等要素對產品價值的提升，也就是要通過向“微笑曲線”的兩端滲透來創造更多的價值。結合我們國家的紡織與服飾行業的現狀與特點，我們提出相應的“微笑曲線”理論：左側主要包括研發、設計、領先工藝、資源或者擁有先進盈利模式，右側包括品牌、行銷渠道、供應鏈管理等提升工藝、制造、規模的附加價值。 
 　　
    作為世界工廠的中國制造，我國的紡織與服飾企業大多集中在附加值最低的“V”的谷底，在微笑曲線的兩端企業并不多，而即使對于處于低端的制造，我們做得也還不夠好。相應來說，中國制造的突破，從微笑曲線的低端到高端的道路主要有兩條：一條是從制造到研發、設計，改變舊的落后的盈利模式，加快產業升級和轉型，或者加強對上游資源的控制，另一條是從制造到品牌，加強營銷力量與渠道建設，加強供應鏈管理。 
 　　
    1.3.2國際同類可比公司的估值 
 　　再來看看國際同類可比公司的估值情況。 
 　　簡單來說，對于國內紡織與印染行業的中間產品生產公司，大多處于價值鏈的最底端，應給予20倍PE以下的估值；金鷹股份(9.07,0.02,0.22%)由于擁有資源，以及有完整產業鏈的較先進盈利模式，可以給予20-25倍PE；眾和股份(17.63,-0.23,-1.29%)由于研發較強，并采取自營、小批量的先進盈利模式，給予30倍PE。 
 　　
    對于半消費品的服裝輔料行業，潯興是具有一定的品牌優勢龍頭企業，但是生產型企業的烙印還比較重，給予30倍PE；偉星作為我國服裝輔料的一站式品牌企業，在經營模式上較優，可以給予高于潯興的估值，合理水平為35倍PE。 
 　　
    對于終端消費品行業，服裝領域的七匹狼作為品牌運營的領先企業，業績高增長，可以給予40倍以上的PE；大楊創世向國內品牌運營轉型，并且具有做高檔品牌的獨家優勢，在轉型初期我們給予30倍PE。配飾行業瑞貝卡和中國鉛筆，具有行業內較好的品牌優勢，也都是高增長的公司，給予40倍左右的PE。家紡行業的孚日股份也是向國內品牌商轉型的龍頭企業，我們給予30-35倍PE。 
 　　
    2.3我國服裝品牌建設的兩大模式—品牌消費下的選擇 
 　　
    根據國際品牌服裝發展的歷史，與上述建立自主品牌的戰略借鑒，結合我們國內服裝企業發展的現狀，我們創新提出我國服裝品牌建設的兩大模式。 
 　　
    在服裝品牌的中低檔領域，以七匹狼為代表，是先做品牌再修內功的典型。由于我國的服裝企業主要是由生產型向品牌經營型轉型，缺乏歷史與文化沉淀，不是設計師品牌，在生產與工藝上也是以中低檔起家，針對這些短腿，如何創造一個服裝品牌？七匹狼給了我們很好的答案。雖然在歷史與文化、設計、甚至生產工藝檔次上有所欠缺，但是依靠高超的品牌運營手段，在品牌形象與品牌知名度等方面猛下工夫，通過廣告等營銷手段推出生活方式，打造在人們心目中印象深刻的形象，從而在中低檔領域打造出成功的品牌。 
 　　
    這種模式的優點是品牌工夫做足了，名聲打響了，銷售規�？梢缘玫娇焖贁U大，門店快速擴張，市場占有率快速提高。但是這種模式也有其缺陷，就是在于不扎實的內功，如果沒有核心的內功修為，品質沒有保證，時尚度不足夠，僅依靠廣告投入的方式是容易被復制與取代的，品牌的持久延續性并不強。品牌美譽度和品牌忠誠度也將滯后于品牌知名度建立。所以這類企業在品牌建設已經有所成效之后，一定要花大成本補足內功，以保證品牌的生命力以及品牌運營效率的不斷提高。一方面在營銷渠道上下工夫，縮短營銷渠道，提高渠道效率，多建直營店與旗艦店樹立與充分傳達品牌形象；一方面在品質上下工夫，強化供應鏈以進行嚴格的質量控制，同時也提升效率；最后一方面在設計上，無論是否是設計師品牌，設計都必須跟的上時尚，中低檔品牌可以采用類似于ZARA的買手模式，以保證緊跟時尚。 
 　
    　在服裝品牌的高檔領域，以大楊創世為代表，是先修內功再做品牌的典型。剛才論述了我國的服裝企業有歷史與文化、設計、生產工藝檔次等短腿，但是大楊卻是一道獨特的風景，可以成為我國高檔服裝領域的典范，也為我國如何創造自己的高檔品牌提供了思路。品質與設計是高檔品牌必不可少的基本要素，公司為國際高檔品牌代工約30年，有深厚的品質與工藝沉淀，在設計上也是從一開始就立足于國際水平。要成就中國自己的高檔品牌，我們認為比較可行的方式就是對西方品牌的經驗學習與融合。大楊具有國內其他服裝企業不具備的優勢，將為國內的品牌建設帶來一種全新的思路。 
 　　
    目前我國的高檔品牌都存在知名度比較低的缺陷，由于要先把內功練扎實了，在品牌建設上起步較晚，品牌運營經驗也有所欠缺，所以這種模式的主要缺點在于銷售規模不能快速擴大，在品牌建設初期給予大家的信心不是很強，但是這種模式也具有其不可比擬的優勢，深厚的內功修為使得其競爭力很強，難以被復制，一旦品牌知名度逐漸建立，其地位將非常穩固，品牌美譽度和品牌忠誠度相對于上種模式將容易建立的多，幾乎可以與品牌知名度同時產生，所以從長遠來看，此種模式的后勁更足，品牌延續性和品牌生命力將更為旺盛。 
　　
    七匹狼—內銷網絡升級，提高內功修為(強烈推薦-A)  
　　
    規模擴張為首要目標，增發有助于快速發展。公司上半年新增專賣店206家，目前總共擁有專賣店1663家，比06年中期增加了31%。門店擴張是公司收入大幅增長的主要原因。公司把規模擴張作為近幾年發展的首要目標，這對于進入建立自主品牌階段的中國服裝行業，有利于公司優先占領市場，在競爭中處于領先態勢。公司的增發已經完成，繼續推動銷售網點建設，加快填補空白區域，這將為公司的快速規模擴張增添動力。營銷網絡升級是必然趨勢，有利于公司補內功與長遠發展。公司擬籌集募集資金6億元左右用于銷售網絡的升級，計劃發展20家七匹狼男士生活館，同時配套拓展200家七匹狼旗艦店，600家七匹狼專賣店，新增營業面積17.44萬平方米，新增10.61億元的年銷售規模。我們認為這是品牌建設的重要步驟。當公司的規模獲得快速發展以后，對終端質量的要求將提高。公司目前營銷網點以加盟店為主，自營與旗艦店比重很小。直營店是傳播品牌形象最直接的有效工具，可以引領和帶動顧客的時尚理念和著裝風尚，是保證品牌旺盛生命力的重要手段。公司擬募集資金主要用于大型男士生活館的的建設，突出“著裝顧問”的特點，為消費者提供更全面、細化的增值服務，這將有利于公司提升品牌形象，促進品牌的長遠發展。 
 　
    　渠道管理扁平化：逐步由“總代理——各級分代理——消費者”的制度過渡到由經銷商直接開直營店的模式，通過縮短代理鏈，減少代理層次，提升對于銷售終端的最終控制力，從而獲得更高的利潤回報，并有利于對消費者的反饋做出快速反應。 
 　　
    供應鏈精細化管理:公司對面料、輔料和服裝加工等供應商的評價體系進行了進一步的完善，服務標準得到了的細化，并在評價指標中加入“創新度”等評價指標，供應鏈管理開始從粗放式向精細化方向過渡，將有助于公司對產品品質的控制。 
 　　
    大楊創世—“藍海戰略”，國內品牌建設的全新思路(強烈推薦-A) 
 　　
    入選達沃斯論壇，凸顯高檔服裝品牌的良好底質。9月份，TRANDS品牌被指定為這次達沃斯論壇(世界經濟論壇)年會的貴賓著裝品牌，這并不是一次偶然，而是通過多年的點滴積累、不斷完善取得的。公司一直致力于培養高檔品牌的良好的底質，有中國最好的制作、創意、設計以及研發能力，在高檔品牌營銷與服務方面，也深得國際知名品牌的精髓。并從一開始就立足于國際市場，這是國內其他服裝企業不具備的優勢，將為國內的品牌建設帶來一種全新的思路。 
 　　
    公司近期業績的盈利增長點仍在于出口加工業務，上半年結構轉型順利。上半年收入以產量2.5倍的速度增長，這是一個非常讓人驚喜的轉變。除了公司有對部分產品小幅度提價以外，主要原因是進行了產品與市場的結構轉型，公司壓縮了以低利潤率來料加工為主的亞洲市場業務，而加大力度拓展了以利潤率較高的進料加工為主、且一般貿易比重上升較大的歐美市場。公司在歐美市場上對國際知名大客戶的開發進入新階段，未來出口業務發展的方向是繼續加大以自主品牌出口的一般貿易比重。 
 　　
    穩步推進品牌建設，內銷品牌拓展值得關注。公司今年將穩步推進TRANDS品牌建設，8月16日在北京舉行了主題為《馬背上的約會》的品牌戰略推介會暨媒體聯誼會，8月底大連服裝節上TRANDS動態服裝秀隆重登場，都取得了不錯的反響。11月北京金融街(32.80,0.71,2.21%)專賣店與工人體育館的旗艦店將開出，為公司借奧運之機拓展北京市場打下堅實基礎。  
　　
    隨著北京布局完成，公司預計會加大內銷拓展力度。我們堅持認為公司擁有做高檔品牌的良好底質，應該對其內銷品牌發展予以關注，不應單純的把公司理解為生產型企業。
　　
    向國內品牌渠道商轉型無疑會提升公司的長期價值。 
 　　
    三、配飾行業—“她時代”下的高增長 
 　　
    國內的配飾行業在目前這個發展階段，品牌競爭不如服裝行業那么激烈，已經有幾個相對強勢的品牌產生。把握這個行業的發展趨勢就是在良好的消費升級，尤其是“她時代“的背景下，緊抓已經具有一定品牌效應的行業龍頭，這類公司將在未來幾年的發展中日益強大。 
 　　
    投資策略上我們選取成長快的行業龍頭，其中珠寶首飾領域，老鳳祥作為國內首飾行業的龍頭企業，具有深厚的品牌底蘊，是我們長期持續推薦的品種。發制品行業中，瑞貝卡作為時尚發制品小行業中的絕對領導者，也是“她時代”經濟的引領者。國內市場開辟雖然剛剛起步，但是作為吃螃蟹的第一個人，我們看好其未來的發展。 
 　　
    3.1中國鉛筆—旭日東升，勢不可擋(強烈推薦-A) 
 　
    　消費升級引致首飾消費快速增長，公司作為國內首飾業龍頭獲得持續強勁增長。我們一直強烈推薦公司的重要理由是我國加速增長的首飾行業背景，在消費大升級和“她時代”的浪潮下，首飾幾乎是增長最快的一類消費品。07年上半年首飾消費額同比增長了37.5%，遠高于全社會消費品零售總額15.4%的增速。1-7月公司首飾批發業務同比增長了83%，可以看出銷售增長以對經銷商的批發拉動最大，批發業務雖然毛利率低于零售，但可以帶動銷售規�？焖贁U大，批發業務的蓬勃發展也展示出公司老鳳祥首飾在消費終端的拓展順利，品牌進一步獲得推廣。9月19與20日公司召開了訂貨會，定單情況飽滿，銷售繼續保持快速發展。1-7月零售業務以內生性增長為主，同比增長了39%，其中銷售增長主要靠品種改進、終端效率提高等方式，門店擴張不多，下半年其南匯的門店(自有產權)將會開張，武漢等地的專賣店也會陸續開出。 
 　　
    總體來說，首飾業務今年前8個月已經完成了去年全年的收入與利潤任務。公司將繼續推進批發與零售業務齊頭并進的策略，兩者收入比例目標是由目前的7比3到達6比4，再逐漸發展至5比5。 
 　　
    公司將繼續快速進行全國營銷網絡建設。公司非常重視營銷網絡的建設，目前的營銷網絡已經遍及一線大城市到二線城市，今年開始會發展到三線城市，擴大品牌的覆蓋面。 
 　　
    07年已經新進入了30多家代理與經銷商。公司將持續加強全國營銷網絡建設，計劃至2010年自營銀樓和專賣店的數量在目前基礎上再增加100-150家，全國網點發展到2000余家，在鞏固上海市場龍頭地位的基礎上，建立以陜西為中心的西北市場、以濟南為中心的山東市場、以北京為龍頭的北方市場的全國營銷網絡。 
 　　
    保持老鳳祥首飾業務在以中老年為主的黃金消費市場優勢地位，是公司的戰略舉措，而老鳳祥品牌的時尚化與年輕化是其品牌長遠競爭力的關鍵，我們將密切關注其點滴進步。 
 　　
    目前投資者對于公司的業績增長比較有信心，但對于老鳳祥品牌與香港周大福、周生生等時尚品牌的差距不免擔心，我們認為公司目前業務發展以中老年市場的黃金業務為主是一個戰略舉措。 
 　　
    根據《2007中國黃金珠寶行業消費大型調查結果》顯示，年齡對消費者年購買首飾的件數造成了影響，25歲以上消費者是購買首飾的主力人群，我國目前首飾消費仍然以黃金為主，首飾消費選擇的材料以黃金、鉑金、翡翠、鉆石居多，分別有50.1%、46.0%、32.6%和31.6%的消費者擁有上述四種首飾，另外，28.1%、17.3%和16.3%的消費者擁有白銀、半寶石和有色寶石首飾。而關于未來打算購買的首飾，消費者最想購買的四種首飾分別是鉆石、鉑金、翡翠和黃金，分別在消費中占到了39%、36%、30%和26.5%的比例。 
 　　
    老鳳祥在黃金為主的消費市場上占有較強的品牌優勢，根據消費趨勢，我們認為公司未來三年內仍會以黃金首飾業務為主，并依托其在此市場的優勢大力擴張規模，而老鳳祥品牌的時尚化與年輕化將是公司在這個過程中必須不斷改進的重要任務，這將是公司品牌長遠發展的決定性因素。我們對公司的時尚設計能力的比較肯定，將會關注其在此過程中的點滴進步，這會是公司品牌能否成功轉型的重要依據。 
 　　
    3.2瑞貝卡—“她時代”經濟的引領者(強烈推薦-A) 
 　　
    公司是擁有全球定價權的龍頭企業。目前從生產與銷售規模、產品質量與品種、技術研發與管理、原料資源以及品牌等多個方面考量，公司的綜合競爭力位于世界第一，正是這些核心競爭力的集中表現，公司才具有國內企業很難擁有的世界范圍內的產品定價權。
　　
    國際市場戰略轉型初見成效，其快速發展是公司業績增長的源動力。公司中期利潤增幅大大高于收入增幅，與以往靠出口量帶動銷售收入增長的模式不同，這體現出公司的發展戰略發生了改變，值得關注。業績大幅增長了56.69%的原因有三：一是對產品結構進行了調整，大大增加了產品的附加值；二是壓縮了人發產品的供貨，控量以增強對市場的控制力，同時也就減少了員工加班時間，節約了成本；三是適時對產品進行了提價，體現出公司在全球的議價能力不斷上升。這些措施使得毛利率有了很大的提升，工藝發條、化纖發以及女裝假發產品毛利率分別達到20.66%、36.99%和37.43%，分別提高了2.48、8.49和8.33個百分點。 
 　　
    國內銷售收入下降是公司開拓國內市場的暫時性問題。公司中期國內銷售收入同比有所下降，主要是由于公司“高品質、高戰略、高消費”的營銷策略，對國內市場原有的低價位經營行為進行了規范，取消了原有的低品質、低價格、低層次競爭客戶的商品供應。
　　
    應該看到的是，公司的營銷網絡建設尚處于開辟階段，前期費用開支也比較大，在相對短的時間內公司國內銷售額會有所下降，但有利于公司對品牌的打造和消費趨勢的引導，對公司開拓國內市場的戰略將起到積極的推動作用。根據最近調研，三季度內銷收入比較不錯，北京形成四個店相互呼應的局面，再加上總部直銷業務的開展，國內收入預計基本可達到去年全年水，這個數據是完全依靠公司自己的力量，不象去年那樣有經銷商的加入。 
 　　
    逐步實施人發資源戰略儲備規劃，進一步鞏固全球龍頭地位。由于上游人發資源供應市場較為分散，公司目前主要靠龐大的銷售規模對上游起到強影響的作用。人發資源對于發制品行業至關重要，公司計劃逐步達到對上游市場的控制地位，已經開始逐步實施人發原材料戰略儲備規劃，建立一定規模的人發戰略儲備。目前公司庫存大約為2到3個月，以后要逐步達到可供半年使用的800-1000噸的庫存，以控制人發原材料市場，繼而整合發制品生產行業。 
 　　
    化纖原料領域的突破并逐步產業化是公司業績增長的另一個核心因素。化纖發原料的研發突破，并逐步實現產業化，可大大提升公司的盈利空間，穩固公司的行業龍頭地位。 
 　　
    四、輔料行業—一站式稱王  
　　
    輔料行業，我們推薦一站式品牌企業以及細分小行業中成長快的龍頭企業。服裝輔料行業細分子行業很多，在消費升級與世界紡織服裝、鞋帽產業向中國轉移的背景下，國內服裝輔料行業面臨十分廣闊的增長前景。我們強烈看好采取一站式經營模式的企業，以偉星股份為代表，作為我國唯一一家真正的一站式服裝輔料品牌供應商，占據了有利的領先地位，未來發展空間巨大。 
 　　
    偉星股份--全力打造一站式服飾輔料品牌企業(強烈推薦-A)  
　
    　紐扣業務-行業集中度提升更顯公司壟斷優勢。目前國內鈕扣企業競爭目標大都是中低檔鈕扣市場；中高檔紐扣企業在規模與品種各方面與偉星都存在較大的差距。隨著行業集中度提升,市場份額將更向優勢企業傾斜。公司作為全球最大的鈕扣生產企業，在管理、營銷、技術、規模與品牌各方面都具有明顯的優勢，其不足3%的全球市場份額具有巨大的想象空間。未來紐扣業務的發展主要通過提高產品附加值,提高市場占有率。預計未來幾年紐扣業務的增長率可保持在20%以上，毛利率也將維持在30%以上。 
 　　
    拉鏈業務-依托服裝拉鏈領域的領先優勢充分發展。全球拉鏈競爭處于YKK獨大的局面，我國作為拉鏈生產基地競爭力還不強，行業集中度低，且沒有具有全面絕對優勢的企業，我們認為國內拉鏈行業已經進入群雄逐鹿時代，已經形成一定規模優勢的企業可迅速擴大規模，提高占有率。公司拉鏈業務起步相對較晚，但是充分依托紐扣業務的客戶和網絡資源，發展成為服裝拉鏈領域的領先企業，未來將通過營銷優勢與技術提升，保持在服裝拉鏈領域的領先優勢與市場競爭力。預計未來幾年拉鏈業務的增長率在30%以上，毛利率可以得到提升。 
 　　水晶鉆業務-時尚領域的新佼佼者。作為女性美麗的點綴，偉星涉足的水晶鉆也是“她時代”的典型消費品，市場前景無限光明。我國的高檔水鉆市場90%被奧鉆和捷克鉆所控制，公司的水晶鉆品質已經基本接近國際水平，形成了產銷兩旺的經營局面。由于市場容量很大，公司未來的重點將是不斷擴大產能，提高銷售收入。預計此項業務未來仍將保持50%以上的快速增長，而其毛利率在未來兩到三年也將可保持40%以上的的高水平。 
 　　五、家紡行業—“家紡無品牌”的突破 
 　　家紡行業未來幾年將實現“家紡無品牌”的突破，對于其行業前景我們比較看好。伴隨著國內家紡行業品牌發展的三階段，孚日股份憑借奧運品牌戰略、一流的品質與“一站式服務”的特色以及在渠道和品牌運營中所得到的管理能力提升，有望主動擺脫產品層面走上強者之路。 
 　　孚日股份--期待公司的三年三跨越(推薦-A) 
 　　國內市場—“大家紡”打造銷售網絡，奧運會促推品牌建設。我們認同公司的“大家紡”與“一站式服務”拓展策略，充分體現出公司的特點與優勢，對競爭者有很大的殺傷力。 
 　　但是公司毛巾的品牌優勢過渡到裝飾布系列的品牌需要一個過程，公司的一站式購物平臺還需付出很大的努力才能建成。在公司品牌建設的重要階段，能獲得奧運會的宣傳機會是非常幸運的，將取得事半功倍的效果，對于公司國內市場開拓的長遠意義是奧運契機的最大價值。 
 　　“家紡無品牌”的突破—公司主動擺脫產品層面走上強者之路。國內家紡行業正處于初創期向成長期轉型的快速發展階段，將經歷跑馬圈地、價格比拼、強者恒強三個階段的發展，從而實現“家紡無品牌”的突破，存在著巨大的市場機遇。伴隨著國內家紡行業品牌發展的三階段，公司憑借奧運品牌戰略、一流的品質與“一站式服務”的特色以及在渠道和品牌運營中所得到的管理能力提升，有望在競爭中脫穎而出，在全國格局中奠定領導集團的地位，走上強者之路。 
 　　海外市場—發力歐美，穩固日本優勢地位。公司是我國最大的巾被系列產品生產基地，自1999年出口數量和金額一直名列全國同行業第一位。公司海外業務將繼續保持25%-30%的強勁增長勢頭，日本市場的占有率穩定并且優勢在不斷擴大，歐美將是公司海外業務拓展的主戰場，其廣闊的市場空間將保證公司未來業務的高增長，同時新開辟的大洋洲市場在與CV公司結成戰略合作的背景下也將進一步擴大其市場份額。 
 　　六、紡織行業—先進盈利模式者取勝 
 　　我國紡織服裝業缺乏核心競爭力，雖然近些年出口快速增長，但結構仍以低檔為主，隨著貿易順差問題越來越嚴重，嚴重限制了那些單純依靠批量出口以獲得利潤的企業的發展空間。出口退稅的再次下調對那些靠量盈利、生產低檔產品為主的企業將產生嚴重的打擊，行業面臨效益增速放緩、內部優勝劣汰的過程。 
 　　在這樣一個過程中，紡織行業升級愈顯重要，產業結構調整是行業刻不容緩的當務之急。 
 　　我國紡織業已經由快速發展階段進入到一個穩定增長階段。在行業面臨的重重壓力下，以往靠數量和成本取勝的模式已經遇到了很大的問題，紡織行業增長方式的轉變愈顯重要，必將逐步由數量型增長向質量效益型增長轉型。只有提高產品的附加值、建立和提升品牌形象、改變粗放式的增長模式，行業和相關企業才能真正走出困境。我們認為行業通過痛苦的洗牌過程自身的競爭力會逐漸提高，而經過優勝劣汰生存下來的公司將真正成為行業和市場的強者。 
 　　在這樣的背景下，紡織印染行業我們看好的是具備先進盈利模式的以及能生產附加值高的產品的公司，主要推薦公司是眾和股份。 
 　　眾和股份--在消費升級和進口替代的滋潤下茁壯成長(強烈推薦-A) 
 　　研發創新戰略使得毛利率持續獲得提升。公司領先的研發能力使得產品檔次有所提升,同時公司繼續深化“自營+直銷”的創新模式,提高快速反應能力,使得毛利率不斷提高。 　　07年中期紡織印染業務的毛利率由06年底的20.6%上升至23.2%，其中，自營產品毛利率由06年底的21.2%提升至23.6 %，加工業務毛利由06年底的15.15%提升至18.04 %。銷售利潤率達到了19.71%，比年初的15.44%又提高了4.3個百分點，繼續位居全國首位。 
 　　顯示出公司的核心競爭力進一步得到了提升。 
 　　廈門華印剩余60%股權將在11月份并表，公司將繼續實施收購兼并戰略。受制于環保驗收和土地使用權證的變更,華印的收購一直未能如期進行。根據了解,目前環保和土地問題的進程基本順利,預計可于11月份實施收購。華印上半年經營良好,實現凈利潤約760萬元(06年全年實現1175萬元凈利潤),預計07年全年凈利潤可實現30%左右的增長。 
 　　華印經營的持續改進證明了公司整合的成功，但是收購的一再推遲使我們看到收購之路的一些障礙，雖然不象之前想象的順利，但公司堅定將繼續實施收購兼并戰略。 
 　　公司近日公告受讓福建翔升紡織有限公司不超過45%股權，主要目的在于加強公司的織造能力。 
 　　七、附：行業整體平穩發展—運營數據分析 
 　　6.1生產減速，行業總體平穩增長 
 　　2007年1-8月，我國紡織行業規模以上企業經濟整體平穩上升。累計實現工業總產值15823.44億元，同比增長22.99%；累計實現工業銷售產值15406.39億元，同比增長22.88%；累計實現利潤總額517.33億元，同比增長37.39%。 
 　　其中紡織子行業主營收入與利潤同比分別增長21.86%和30.24%，收入與利潤增速都有所降低，分別下降了3.16和10.69個百分點，服裝子行業主營收入與利潤同比分別增長24.78%和29.50%，收入增速略微降低1.25個百分點，而利潤增幅略微提高了0.83個百分點。 
 　　總體來看，收入增幅有所放緩，而利潤增幅提高，主要得益于重點企業多元化戰略帶來的收益、化纖等部分子行業利潤暴增及行業自身不斷的費用壓縮等因素。在多重壓力影響之下，紡織企業經營內外交困，出現兩極分化的跡象，相當數量的紡織企業主營毛利率已明顯下降。 
 　　6.2投資增速較上半年有所加快  
　　今年以來，全社會固定資產投資反彈的速度很快，力度很大，相比較而言，上半年紡織固定資產投資總體表現并不那么“突出”，但經過6、7兩個月的短暫回落后，8月份紡織投資增速呈現出強勁反彈勢頭。1-8月，全社會固定資產投資同比增長了26.7%，而服裝、紡織業、化纖三大子行業增速則分別到達到了49.3%、25.9%和51.6%，紡織業增幅較去年同期降低5.7個百分點，化纖增幅提高32.8個百分點，服裝提高了7.9個百分點。紡織專用設備制造業增長49.77%，增幅居于首位。  
　　值得注意的是，國內紡織服裝行業固定資產投資的增速既高于出口增速，也高于同期國內紡織服裝零售額的增長幅度。此外，紡織業和服裝業的投資繼續呈現不均衡發展，今年前8個月，紡織業在各月的固定資產投資同比增長處于20%-26%之間，低于全行業的投資增幅，而服裝業的投資增幅遠高于全行業水平，為37%-50%。在投資構成中，大部分資金流向資本、技術密集型的紡織業，但服裝業投資占比有所提高。1-8月，紡織業與服裝業投資比為2.07：1，而去年同期，這一比例為2.46：1。由于我國在服裝加工方面具有更加明顯的國際競爭力，加之服裝行業門檻不高，服裝行業在今后一段時間內仍可能會吸引相當數量的投資。 
 　　6.3出口增幅減緩，未來政策效應將逐漸體現  
　　據中國海關統計，2007年1-8月，全國紡織品服裝出口總額1117.33億美元，同比增長19.46%。與上年同期增幅比，下滑了5.21個百分點。其中，紡織品出口386.19億美元，同比增長14.37%，比上年同期下滑了4.6個百分點。服裝出口731.13億美元，同比22.33%。比上年同期下滑了5.83個百分點。1-8月我國紡織品服裝實現順差額954.28億美元，增長20.25%。 
 　　今年我國紡織服裝出口經過了2月的超速增長和3月的直線下落，到4、5月終于回歸到一個正常的增長水平。而6、7、8月又是一個增長高峰。主要是為趕在出口退稅下調和8月底加工貿易銀行保證金臺帳實行前進行搶關出口�？傮w來看，07年4-8月紡織服裝出口增幅基本穩定在18%～23%之間，預計隨后的幾個月也將以這個增幅延續到年底。 
 　　亞洲和歐美仍是我國紡織品主要的出口市場。截止8月，亞洲占出口市場比為46.33%，歐盟、美國占出口市場比為31.78%。值得注意的是，我國紡織貿易較多地依賴歐美和日本市場容易受到這些國家的貿易制裁，隨著中歐、中美紡織品協議的分別到期，可能會出現更加嚴格的反傾銷、反補貼、技術壁壘，這方面面臨的風險依然值得關注。 
 　　總體來說，四季度出口退稅下調的政策影響正逐漸體現，貿易環境的不確定也使紡織品服裝出口增長面臨考驗。在人民幣升值的大背景下，我國出口增長趨勢將在第四季度進一步放緩。我國紡織服裝業缺乏核心競爭力，結構仍以低檔為主，貿易環境更不容樂觀，所以行業效益增速放緩是未來趨勢。我們預計未來紡織品服裝出口增速將在15-20%之間，較06年的25%有所降低。由于政策調控的落實到位一般存在一個月至半年的滯后效應，調整措施產生的實現效果將在今年四季度或2008年更加明顯。(人民幣升值與出口退稅下調對行業的效益影響敏感度測算，以及我國目前面臨的主要貿易阻礙在我們的中期策略報告里有詳細論述)  
　　6.4原材料價格總體維持穩中有升 
 　　2006年上半年的整體情況來看，國內棉花價格處于緩慢上升的趨勢。1-3月出現了小幅上漲，4月開始下降，五一后也沒出現往年的熱銷現象，由于下游市場的不旺，棉紡織企業并未進行大數量的補庫，截止到4月，國內棉花銷售近8成，超過往年的銷售量。 
 　　從6月中旬開始，國內棉花價格快速上漲，但從8月又開始下降。 
 　　上半年我國共進口117.58萬噸，同比減少了127.56萬噸，由于受滑準稅率的影響，棉紡織企業加大了國內棉花消費的比重，盡管國家目前已經發了將近350萬噸的配額，但是外棉的優勢已經被削弱，美棉出口的不暢使得上半年國際棉花價格總體趨勢下跌。從04年到06年，我國所用進口棉花價格比國內棉花價格低于2000元/噸左右，07年實施新的滑準稅政策之后，國內與國際棉花價差最高數值為586元/噸，這大大提高了企業的生產成本。 
 　　根據報告，今年國內棉花產量約為710萬噸，較上年增加24%，但需求量為1280萬噸左右，約有400多萬噸的缺口，預計2007年國內棉花價格將維持穩中有升的態勢。