投資要點：
    
    截至2007年11月底，紡織服裝行業共完成銷售收入2.68萬億元，同比增長22.47%，實現利潤1063.5億元，同比增長36.99%. 
    
    07年紡織行業的出口增速跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。07年紡織行業貿易順差占全國貿易總順差的比重為59.83%，與前幾年相比有顯著下降。
    
    紡織行業2007年固定資產投資額完成2552.12億元，同比增加25.74%，占計劃投資額的44.81%。行業固定資產投資增速自07年9月以來持續下降。服裝業的固定資產投資增速要高于紡織業。
    
     美棉價格快速上漲，已經高于國內棉價。在我國棉花存在"硬缺口"的背景下，進口棉價格優勢的喪失將加劇國內棉花的供求矛盾，因此，我們判斷國內棉價仍將持續上漲趨勢。
    
    紡織業面臨出口與成本上漲的雙重壓力，還受到節能減排標準提高等調控政策的影響，因們對紡織業的走勢持謹慎態度，維持行業"中性"評級。
    
    在國內消費升溫的背景下，衣著類消費品呈現出"價量齊升"的態勢，服裝行業的景氣程度隨之提高。數據顯示，隨著居民收入水平的提高，與普通服裝產品相比，品牌類服裝更易得到消費者的青睞。我們將服裝制造業的評級調升至"增持"。堅定看好以內銷為主的，具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類制造企業。
    
     1.行業2007年運行情況回顧
    
    1.1.行業盈利能力提升
    
    截至2007年11月底，紡織服裝行業共完成銷售收入2.68萬億元，同比增長22.47%，實現利潤1063.5億元，同比增長36.99%，遠高于銷售收入的增幅。行業07年前11月平均毛利率11.16%，利潤率為3.97%，與去年同期相比，分別增長0.58和0.43個百分點，三費比率（銷售、管理和財務費用率之和）也由去年的6.45%降至6.24%，全行業盈利能力有所提升。但行業內仍有虧損企業7506家，較之去年增長7.08%，占企業總數的16.97%，反映出企業間分化加劇。 
    
     1.2.出口增速回落
    
    2007年我國紡織品及服裝出口總額1756.16億美元，同比增長19.11%，其中紡織品出口總額605.43億美元，增長15.86%，服裝出口總額1150.74億美元，增長20.89%。紡織行業的出口增速自2003年以來首次跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。07年紡織行業貿易順差占我國貿易總順差的比重為59.83%，與前幾年相比有顯著的下降。 
    
    2008年1月紡織服裝行業出口149.84億美元，同比增長25.21%。高于2007年全年水平。根據最新公布的數據，2月份行業出口額降至102.9億美元，環比大幅下降32.9%，與去年同期相比也有8.5%的降幅。我們認為，1月紡織品服裝出口同比增速加快的原因是國內紡織企業在春節前的集中出口，2月份出口的大幅回落則主要是受到春節假期以及南方雪災造成運輸困難等因素的影響，因此前兩個月的數據對全年行業出口形勢并無太大的參考意義。但縱觀08年全年，人民幣加速升值，美國經濟疲軟、包括國內出口政策的不確定性，都將對行業內企業的出口貿易產生不利影響，行業08年面臨的出口形勢極為嚴峻，出口依存度高的企業將面臨很大的經營困難。
    
    1.3.固定資產投資持續下降
    
    2007年紡織全行業計劃投資總額為5695.88億元，同比增加20.31%；實際完成投資額2552.12億元，同比增加25.74%，占計劃投資額的44.81%。受到央行連續加息等因素的影響，行業的固定資產投資增速自07年9月以來持續下降。作為先行指標，固定資產投資增速的下降意味著行業外延式擴張的放緩。子行業中，服裝業的固定資產投資增速要高于紡織業，反映出服裝行業的景氣程度較高。
    
    分地區看，目前我國紡織行業仍主要集中在東部地區。但近年來，紡織產業由東部向中西部轉移的速度正在加快。2007年固定資產投資東部地區完成1698.67億元，同比增長16.33%；中部地區完成687.26億元，增長53.76%；西部地區完成119.52億元，增長32.95%。中部和西部地區投資增長分別高出東部地區37.43和16.62個百分點。隨著東部沿海地區原料、勞動力、土地資源的逐漸緊缺，以及對環保要求的日益提高，紡織產業向中西部轉移已成為一種趨勢。 
    
    2.棉價將持續上漲趨勢，行業成本壓力加劇
    
    棉花作為紡織行業的主要原料，其價格走勢對于紡織行業具有重要的影響。我們在1月份的行業月報曾經從內外棉比價，棉與替代纖維比價以及糧棉比價三個方面進行分析，認為棉價將在08年出現上漲。08年前三個月，國內328棉現貨價格分別同比上漲5.67%、5.87%和6.99%，目前價格已接近14000元/噸，我們認為棉花價格在未來仍將持續上漲的趨勢，主要基于以下原因：
    
    近年來隨著我國紡織工業的發展，棉花的消費量持續高速增長，近5年的年均復合增長率達到14%，而同期的我國棉花產量年均漲幅只有5%，造成產量與消費量之間缺口的逐漸擴大，2007年我國產量與消費量之間的缺口達到315萬噸。中國棉花協會預計2008年我國棉花產量為780萬噸，根據美國USDA等機構的預測，08年我國棉花消費將達到1150萬噸，即使按最保守的估計，即我國的棉花消費量保持07年水平不變，產量與消費量之間也將存在300萬噸左右的缺口，棉花產品存在供求失衡的狀況。 
    
     棉花產量與消費量之間的缺口主要依賴于進口，由于長期以來進口棉與國產棉相比具有價格優勢，企業更傾向于使用進口棉以降低生產成本。政府反而需要通過關稅配額、滑轉率等手段來限制進口，穩定國內棉價，以保護棉農的利益。而就08年情況來看，美棉價格快速上漲，08年3月cotookA棉花價格達到89.75美分/磅，同比增長49.78%，遠遠高于國內棉價的漲幅。按當前匯率換算，即便不包括關稅和滑準稅，美棉價格也已經高于國內棉價。在我國棉花存在"硬缺口"的情況下，進口棉價格優勢的喪失將加劇國內棉花的供求矛盾，因此，我們判斷國內棉價在未來仍將持續上漲趨勢。 
     
    由于棉花在棉紡企業的成本結構中占比高達65%~70%，未來棉價的上漲將對棉紡企業的生產經營產生明顯壓力。此外，新勞動法的實施以及當前通貨膨脹的壓力將加速行業勞動力成本的上漲。由于勞動力價格具有剛性，不會出現類似原材料價格的上下波動，因此仍將是行業面臨的主要成本壓力。結合前面提到的棉價上漲因素，我們認為08年行業面臨的成本壓力要大于07年。 
     
    3.內銷持續升溫，服裝行業顯著受益 
     
    3.1.居民收入水平提高與通脹預期推動內銷升溫
     2007年國內城鎮居民人均可支配收入13786元，同比增長12.2%，農村居民人均可支配收入4140元，同比增長9.5%。與2003年相比，城鄉居民的人均可支配收入分別累計上漲62.7%和57.9%。居民人均可支配收入的增加，對于國內消費具有直接的推動作用。  
     
    此外，自2007年下半年起CPI持續上漲，2007年全年CPI指數上漲4.8%。受到南方雪災等因素的影響，08年1月、2月的CPI增速分別達到7.1%和8.7%，接連創出今年來的新高。在高CPI的推動下，內銷市場不斷升溫，07年消費對GDP增長的貢獻率達到39.2%，與前幾年相比明顯提高。我們預計，08年CPI仍將維持高位運行。在收入水平增長，以及通脹預期下消費意愿提升的共同作用下，內銷升溫的趨勢仍將持續。08年隨著出口向淡，投資增速的放緩，國內消費對GDP的拉動作用將更為明顯。  
    
     3.2. 服裝產品"價量齊升"，品牌類消費品更易得到消費者青睞 
    
     在內銷升溫的背景下，2007年我國衣著類商品零售總額平均增幅達到28.7%，遠遠高出同期16.8%的社會商品零售總額平均增幅。價格方面，盡管CPI中的衣著類價格指數在07年持續下降，但更加直觀反映企業收入變化的衣著類產品的出廠價格增幅卻始終保持在1%到2%之間，08年1月的同比增幅達到2.2%，服裝產品呈現出"價量齊升"的態勢。 
     
    中華商業信息中心對全國重點大型零售企業統計分析顯示，2007年大型零售商業企業服裝類產品價格指數始終保持在100以上，最高達到142。另外，根據上海服裝鞋帽協會對上海重點商業零售企業服裝銷售調查顯示，2007年11月份主要服裝商品價格較2006年同期有明顯提高。由于大型商場零售商業企業服裝類產品價格指數代表中、高檔服裝，而CPI中的衣著類居民價格指數主要代表大眾消費，這兩個指標出現背離，反映出隨著人均收入水平的提高，大眾對于中高檔商品的消費逐漸增加，而對于廉價商品的需求在減少，這一趨勢在我國經濟高速發展，城市化進程不斷加快的過程中仍將持續。我們判斷，與普通服裝產品相比，品牌類服裝將更易得到消費者的青睞，而具有自主品牌和銷售渠道的服裝類企業將在未來贏得更為廣闊的發展空間。  
     
    3.3.服裝制造業景氣程度明顯提高 
    
     隨著服裝類消費品的"價量齊升"，服裝行業的景氣度也大幅提高。根據國家統計局和中國物流與采購聯合會編制的中國制造業采購經理指數（PMI），2月份PMI指數為53.4%，比上月上升0.4個百分點；其中，服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業的PMI達到61.9%，在制造業20個子行業中排名第三。而從近6個月歷史數據來看，服裝鞋帽制造業的PMI為62.25%，排在所有制造業第一位。顯示出行業極高的景氣程度。行業新訂單指數67.4%，同比上漲7.3個百分點，反映出行業仍處于景氣上升階段。 
    
     4.行業投資建議 
    
     2008年紡織業面臨出口與成本上漲的雙重壓力，還受到節能減排標準提高等調控政策的影響，因此我們對紡織業的走勢持謹慎態度，維持紡織業"中性"評級。服裝制造業盡管同樣面臨勞動力成本上漲的壓力，但在目前國內消費升溫的大背景下，服裝產品的價格和銷量都有了大幅提升，行業的景氣程度不斷提高。我們將服裝制造業的評級調升至"增持"。堅定看好以內銷為主的，具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類制造企業。  
     
    個股方面，隨著近期大盤的調整，行業的整體估值水平下降，很多股票的投資價值已經開始顯現。目前的股價水平下，我們建議增持的品種包括服裝類的紅豆股份、雅戈爾、七匹狼、報喜鳥；服裝輔料類的偉星股份、潯興股份；以及印染行業中環保優勢明顯的鳳竹紡織等。