存款準備金率和利率兩大貨幣政策工具在調控性質上有本質區別。前者調控的是信貸總量，后者調控的是信貸流向。提高利率將增加企業融資成本，只有利潤率高、盈利能力強的企業才能承受更高的融資成本，因此貸款就會自動流向那些能夠有效消化成本壓力的優質企業。

　　今年以來，為對抗通脹，央行更多地選擇了提高存款準備金率的貨幣政策，目前存款準備金率已高達17.5%。 
 
    應該承認，如果不采用這一政策工具、大量對沖因外匯儲備猛增而增加的過多流動性，現在的通脹率肯定會更高。然而，需要認真評估的是，目前通脹勢頭并未得到有效緩解，特別是成品油價格的放寬將進一步增加通脹壓力。對此，在貨幣政策工具的選擇上，下一步應繼續提高存款準備金率還是提高利率？我們認為當前應首選提高利率。

    首先，存款準備金率和利率兩大貨幣政策工具在調控性質上有著本質區別。前者調控的是信貸總量，后者調控的是信貸流向。提高利率將增加企業融資成本，只有利潤率高、盈利能力強的企業才能承受更高的融資成本，因此貸款就會自動流向那些能夠有效消化成本壓力的優質企業。而提高存款準備金率會壓縮貸款總量，在此影響下，銀行不得不對所有企業都減少貸款，許多有能力消化融資成本壓力的企業往往得不到足夠的貸款或根本得不到貸款。

　　雖然提高存款準備金率和提高利率都是從緊的貨幣政策，但前者從緊的是“量”，后者從緊的是“質”。兩相比較，在當前存款準備金率已高達17.5%的情況下，如果繼續提高存款準備金率，很可能造成生產領域中真正優秀的企業資金鏈斷裂，從而造成供應面緊縮，加劇供需矛盾，無益于通脹壓力的緩解。

　　其次，目前1年期定期存款利率只有4.14%，存在明顯的“負利率”情況。“負利率”等于扭曲了資金價格，極不利于經濟持續健康發展。所以，下一步貨幣政策的理想取向是擇機加息，逐步改變當前的“負利率”局面。如果實現“正利率”，加息幅度可達4個百分點，因而央行有著較大和靈活的可操作空間。

　　第三，在市場經濟條件下，利率走高是通脹的必然結果。一旦通脹預期確立，為保證自己在收回貸款后的貨幣購買力不變，貸款者必然要求貸款利率高于通脹率。因此，市場利率隨通脹率的上升而加速上升是客觀經濟規律的內在要求。短期內也許可以壓制利率上揚，但人為低估的利率水平將加劇資金供需關系的失衡，在長期內利率走勢最終將由客觀的經濟規律決定。這正是蘇浙一帶民間資金拆借利率已達到月息2分以上水平的原因所在。

    由于通脹損害儲蓄的未來購買力，所以加息能夠通過提高對貨幣未來購買能力的預期而降低通脹預期。因此，在當前通脹壓力陡增和現有國內外經濟情勢下，央行貨幣政策的首選之策是持續提高利率。