越南是2008“新亞洲金融危機”中倒下的第一塊多米諾骨牌嗎？ 

　　2007年1月1日，筆者撰文《警惕2007熱錢：為2008醞釀新亞洲金融危機》，它指出，如果不能控制人民幣等亞洲貨幣的升值速度，不能有效遏制熱錢投機，2008年亞洲金融危機很可能卷土重來。 

　　遺憾的是，這個此后不斷提高級別的警告并沒有引起亞洲國家的足夠重視，現在，新亞洲金融危機卷土重來已經迫在眉睫，新的懸念是，它的第一塊多米諾骨牌會從哪里開始倒下，現在答案水落石出––越南。 

　　3月下旬，越南國家銀行聽從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說，將越南盾與外幣的浮動幅度由0.75%擴大到1%。然而事與愿違，越南盾由升值變為貶值，在2個月內快速貶值2.6%，在遠期匯率預期的NDF市場下跌得更為猛烈，5月30日NDF匯率市場預期越南盾未來1個月將貶值7.6%，12個月貶值28%。與此同時，韓國以及東南亞多個國家也開始了貨幣貶值。 

　　在越南，股市危機已經發生并繼續擴大，至5月30日，胡志明指數已比歷史高點跌去65%，2008年以來已經下跌55%，它還是一場房地產危機，胡志明市的房價已經跌去一半，而商業銀行等金融系統的危機難免接踵而至。 

　　我們還能抱著僥幸的幻想––越南危機是一個偶然事件，不會傳導到中國、亞洲，乃至全球新興市場嗎？ 

　　不能！原因很簡單––危機根源是共性的，本幣的連續大幅升值吸引大量熱錢投機，股市、房地產等資產泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價格暴漲推高了通貨膨脹率，緊縮性貨幣政策極大地擠壓了本土企業的生存空間。 

　　現在，最后的總攻正在發起，美聯儲已表明拒絕再降息的態度，接下來，美元勢必進入加息升值通道，這無異于向投機新興市場國家的萬億美元熱錢發出大撤退信號彈，倘若巨額熱錢短期急速撤離新興市場，中國能僥幸置身事外嗎？ 

　　對于中國而言，如果說十年前亞洲金融危機的“鏡子”因為中國金融沒有開放得以避禍的話，十年之后，隨著金融不斷開放，上述共性動蕩之源中國大多身在其中，越南這面最近最新的“鏡子”一定要引起我們最高級別的警惕。 

　　最值得我們反思和警惕的是什么呢？應對危機時錯配的越南貨幣政策！它不但沒有達到目標，反而點燃了導火索：一、“以浮動區間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”非常錯誤！結果立竿見影地促使本幣貶值。二、以本國銀行系統緊縮性的貨幣政策––大幅加息、巨額發行票據來抑制通貨膨脹，非常錯誤！造成本土金融系統資金鏈的極度緊張和貨幣恐慌。 

　　上述政策的最大錯誤在于––是熱錢生病，本土金融和企業吃藥。此輪全球新興市場通貨膨脹主要原因有兩個：一、大量熱錢投機哄抬物價；二、因美元貶值導致的石油、糧食等價格大漲。對于后者只能以預見性的黃金、石油、糧食等戰略儲備對沖(本報早在2005年7月就建議有關部門大規模增加黃金和石油的戰略儲備)，否則只能比誰更能“挨餓”；更重要的是，它的貨幣政策沒有抓住主要對手––熱錢，有效約束和打擊熱錢投機，反而通過貨幣政策緊縮大大擠壓了國內銀行和本土企業生存空間，客觀上增添了熱錢興風作浪之威。 

　　從戰略上講，即使此輪新亞洲金融危機最后沖擊中國，筆者覺得也沒有必要驚慌失措。因為目前人民幣升值仍未達到熱錢滿意程度，股市和房市泡沫已經得到了一定程度的控制，中國“世界工廠”的產業集群能力無人能及，中國人的忍耐力和應變力很高，國家的緊急動員行動力很強，一定能挺到這場消耗戰的最后。如果在一輪全球新興市場危機后，當別國競爭者被市場驅逐，中國“世界工廠”的地位反而能夠更鞏固，我們買石油和銅也會便宜得多。 

　　況且中國的貨幣主導權仍然在握––資本項目沒有完全開放，“港股直通車”被停掉了；央行仍擁有一次性重估貨幣的權力。股指期貨沒有推，熱錢無法借力打力做空中國。最為關鍵的是，如果熱錢大撤退，央行像次貸危機中的美聯儲和伯南克那樣，鎮定果斷地釋放流動性––把過去緊縮的存款準備金和央票等放出來，向市場和金融機構提供無限量的流動性，就足以和熱錢打一場勢均力敵的消耗戰。 

　　唯一能致中國貨幣決戰慘敗的是，如果重蹈越南覆轍，中國貨幣政策同樣繼續錯配––在熱錢已經預期在不遠的將來做空人民幣的情況下，仍然加速人民幣升值；在國內商業銀行和本土企業資金鏈已經極為緊張的情況下，反而更加緊縮貨幣，讓本土金融和企業因資金鏈斷裂而被迫停產休克；如果在熱錢已經準備大規模撤離的情況下，反而加大力度推進資本“嚴進寬出”的政策，那將正中熱錢下懷。 

　　需要鄭重警示的是，現在這種僵化而固執的貨幣思維仍大有市場。如果在越南貨幣危機近在眼前的警告下，這種貨幣政策錯配仍然發生，那將是中國貨幣政策的最大遺憾。