主持人：同學們晚上好，歡迎大家來參加今天晚上的講座，我非常高興今天晚上能夠主持講座，有兩個原因，第一個，這個講座是由中國經濟50人論壇和新浪財經聯合舉辦的新浪·長安講壇的第148期，但是，是第一次到清華經管學院，也是從這一期開始，清華經管學院將參與到新浪·長安講壇，作為合作的一方。所以這是我們清華經管學院第一次協助來舉辦新浪·長安講壇。我自己也是中國經濟50人論壇的成員之一，所以今天人氣非常旺，非常的熱烈。

　　第二個原因是我們在清華經管學院里面的第一場，我們非常榮幸的請到了吳敬璉教授，來為我們開始第一場的在清華經管學院里面的新浪·長安講壇。吳敬璉教授是中國的著名經濟學家或者有的人也說是最著名的經濟學家，吳老師不需要我做詳細的介紹，但是我還想說一兩句。

　　26年前，1983年，我和吳老師在耶魯大學認識，那個時候我是耶魯大學的一名研究生，剛剛學過一兩門經濟學的課，吳老師是社科院經濟研究所到耶魯大學訪問一年，從那個時候開始，這以后的26年，我從吳老師那里從經濟學以及中國的經濟改革各個方面到制度研究，學習了非常多非常多的東西，很難用言語來說清楚。所以，26年間我個人受益匪淺，從一開始對中國的經濟改革研究的興趣，歷史的變遷一直到后來，運用現代經濟學分析中國經濟改革轉軌中的各種問題，都受到了吳老師非常多的教誨和啟發。

　　今天我們非常高興請到吳敬璉老師來講一個大家非常關心的題目，就是全球金融危機的由來和應對。讓我們歡迎！

　　吳敬璉：謝謝。我今天講的題目叫“全球金融危機的由來和應對”。講兩個問題：

　　第一個，我們面臨的是什么問題？也就是說，對于我們中國現在面臨的形勢做一個診斷，我們在這樣的環境之下，我們得了一個什么��？

　　第二個，怎么來治？也就是說，中國應當怎么應對？

　　這兩個問題都有很多不同的看法，我主要是講我自己的看法，但是也跟別的一些朋友的看法會做一些討論。

　　先講第一個問題，我們面對的是什么問題？在早一點的時候，在去年認為我們現在面對的問題就是因為外部環境發生了惡化，所以我們的經濟在發展上就碰到了一些問題，只要外部的因素消失了，比如說美國西方國家的經濟出現了復蘇，那么我們的問題也就沒有了。我們要做的也就是要頂住，在他們經濟情況不好的情況之下，我們的外部條件不好的情況下，能夠穩住，過了這個時期，等到外部的環境發生了好轉，我們的困難也就過去了。

　　但是，到了去年下半年，特別是10月以后，就不是這個情況了。我也講一講我的看法：

　　首先說問題的引起是由于美國和發達國家的經濟的病態，這個病態爆發了所造成的一個全球性的危機，這個判斷我想是對的。那么我們就要來看一看，它是病態，是個什么��？我想有三點：

　　首先，從最根源上的問題，美國經濟最根源上的問題就是儲蓄率過低，消費率過高。按照“J”的標準模型或者其他的一些研究，大致上市場經濟國家，在中期的發展階段或者是高期的發展階段，儲蓄率和消費率的對比大概是25：75這樣，這是中度的水平，有些國家高一些，有些國家低一些。但是，美國和英國這樣的發達國家，到了戰后時期，儲蓄率就一路走低，如果說60年代到80年代美國的居民儲蓄率還保持在10%左右，這個當然是一個很低的儲蓄率了，到了90年代以后，一路走低，低到了世紀之交就到了0左右。

　　在這種情況下，美國經濟怎么有可能保持它的經濟運轉，保持它的高消費率呢？它的辦法就是寅吃卯糧，向全世界借債，從它的內部的結構的失衡上來看，就是一個很嚴重的失衡了，過低的儲蓄率，0的水平，世紀之交，美國居民儲蓄率就是0，甚至于有的年代是負的，負1到負2，要維持運轉就只有一個辦法，就是向別人借債，它有沒有可能借債呢？

　　這就有第二個問題了，就是因為在70年代以后，“布雷頓森林體系”國際的貨幣體系崩潰，崩潰以后就變成這么一個體系，就是不受約束的美元變成了國際儲備貨幣，在1976年以前，“布雷頓森林體系”是這樣的，世界各國的貨幣都是跟美元掛鉤的，但是美元跟黃金掛鉤，世界各國的中央銀行都可以用美元向美國的聯邦儲備委員會去對黃金，是固定比例，但是到了1971年以后，美國的黃金儲備不夠，到了76年就達到了牙買加協議，正式宣布，美元和黃金脫鉤，于是美元，美國人發行的美元就被世界各國承認為真金白銀，成為國際儲備貨幣，所以它就可以用發行美元的方式，發行美元債券的方式，發行美元的金融商品的方式向全世界借債，這樣來維持美國經濟的運轉，維持它的高消費，維持它的經濟繁榮。

　　第三，美國中央銀行，聯邦儲備委員會有需要，就長期的采取了擴張性的貨幣政策。在70年代中期就開始出現了，在“布雷頓森林體系”崩潰以后，就開始了美元松的貨幣政策來保證美國有足夠的收入支撐經濟體系的運轉。到了90年代，就出現了股市泡沫的問題，這個時候美國就有熱烈的爭論，前幾年到中國來講學的一位耶魯大學教授西露，對美國中央銀行聯儲的政策提出了很嚴厲的批評，76年的時候，西露和格林斯潘有過幾次討論，后來格林斯潘接受過西露的意見，在96年12月的一次講演當中就表達了跟西露相同的意見，說美國的股市出現嚴重的泡沫，嚴重的泡沫早晚會崩盤，格林斯潘的講演里面就用到一個詞，說美國股市實際上是一種非理性的躁動或者是非理性的繁榮，這個講演一發表，馬上美國股市應聲而落，全世界的股市都應聲而落，而這個股市價格的下降就引起了經濟界甚至政治界一種反應，認為，格林斯潘的講演對美國的經濟繁榮有影響，格林斯潘也接受了來自這方面的經濟上的、政治上的壓力，從97年開始，他就再也不講，說是美國股市有泡沫，有非理性的繁榮，而是講另外一面，說美國股市股價的猛升是有道理的，這個道理就是因為產業的技術革命，所以轉而采取一個非常堅定的擴張性的貨幣政策，這就造成了美國股市在90年代末期的網絡泡沫。

　　網絡泡沫到2000年破滅了，網絡股崩盤了，崩盤以后，格林斯潘就非常明確地采取擴張性的貨幣政策來支持網絡股，支持美國經濟在2000年以后的繁榮，很有名的就是13次，連續13次降息，用一個低的利率來執行一個擴張性的貨幣政策。另外一種辦法，就是用信用擴張。還有一個，支持所謂各種的金融創新。比如說次級債，次級債是兩個原因：一個，就是用信用擴張來支持房地產市場；另外一個也是執行一種民粹主義式的政策，讓本來是買不起房子的人，讓他能夠買放，于是就有次級債，就有兩房，兩房是美國政府建立的，是兩個準國有企業，再就是各種衍生工具，所以到了2000年以后，在21世紀以后，衍生工具的發展是非常的快。譬如說這一次泡沫崩潰以后，出了比較大問題的就是所謂CDS，債務還不了了，掉期的一種衍生工具，這個衍生工具90年代中后期才發明的，2000年的時候CDS的總值是1萬億美元，到了去年這個泡沫最大的時候，CDS的總值是60萬億美元，美國的全部衍生工具的總值是400萬億到500萬億美元。這樣一來就使得整個世界的金融體系里面充滿了泡沫，每一個企業它的資產負債表上，杠桿率是非常的高。所謂杠桿率就是我們學會計的時候都學過，資產等于債務加資本，這個資產數量很大，其實里面大量是債務構成的，而自有的資本量很小，所以杠桿率非常的高，也就是說這個世界金融體系里面有大量的虛擬的紙面上的財富，沒有對應的物質財富，它的表現就變成了流通性過剩，虛擬資產過多，大量積累起泡沫。金融資產的總值是每年的物質財富生產量總量的幾十倍，40、50倍，在這個體系里面有一處泡沫一破滅，虛擬財產突然之間就蒸發了，蒸發了就會引起某一個企業或者說某一個行業的資金鏈斷裂，而一個企業或者說一個行業的資金鏈斷裂又會通過連鎖反應擴散到其他領域，就變成了整個金融體系的危機，這個體系的危機是世界性的危機，因為剛才講的三個原因，整個世界金融體系里面都充滿了泡沫，它的影響就不止是美國了。這是講美國由于美元是世界的主導貨幣，就影響了整個世界的金融體系，全球的金融體系。