對于國內紡織服裝行業來說，未來由于人民幣持續升值、出口退稅可能繼續下調、結構性產能過剩、貿易環境的不確定、國際比較優勢的削弱和技術創新及品牌建設薄弱等因素帶來的壓力依然很大，短期而言是挑戰大于機遇。

    延續平穩增長態勢

    2007年上半年的行業運行態勢顯示，受內外部多種壓力影響，國內紡織行業從2007年開始已經由前期的快速發展進入平穩增長階段，我們認為未來這一趨勢還將延續較長的一段時間。紡織行業負重前行、效益繼續增長，但盈利能力持續小幅下滑；行業固定資產投資增速保持高位增長；出口增速開始下降，內需對紡織行業的拉動作用日益增強。

    根據海關統計數據，07年前4月國內紡織服裝出口金額為454.39億美元，同比增長了15.08%，同上年同期相比增速下降了8.04個百分點。分地區來看，無論是設限和非設限地區，從今年3月起我國紡織服裝出口增速都出現了不同程度的下降跡象。主要原因來自于人民幣的持續升值、前期出口退稅下調帶來的滯后影響以及周邊國家紡織產業興起帶來的國內訂單流失等因素。下半年出口形勢仍然不容樂觀，雖然仍舊能保持增長，但預計行業07年全年出口增速將下降至2%-15%之間。

　　與此同時，伴隨國民經濟的持續快速增長、居民消費能力日益提升，近年來內需對國內紡織服裝行業的拉動作用日益增強。2000年國內紡織行業內需比重為66.80%，2007年1季度這一比重已經達到了75%。未來內需市場(特別是農村市場)的開拓，將成為保證國內紡織行業平穩增長的重要基石。粗略估計，未來國內紡織服裝的內銷能保持10%左右的增長速度。在內銷對行業的拉動作用日益明顯的背景下，產品以內銷為主具有較高品牌知名度的企業將獲得更多的發展機會。

　　挑戰大于機遇

　　展望07年下半年的形勢，我們認為國內紡織行業的發展仍然面臨諸多的挑戰和壓力，主要表現在以下方面：

　　人民幣持續升值的風險。從5月21日起，人民幣匯率波動幅度區間再度擴大，預計后續人民幣上升步伐有可能繼續加快，對于紡織這樣出口比重大、平均利潤率低的行業來說具有很大壓力。據測算，人民幣每升值1個百分點，將減少行業利潤72億元左右。而且，隨著升值幅度的加大，行業議價能力有可能逐步減弱，升值對行業盈利的影響可能進一步增加；

　　出口退稅進一步下調的風險。數據顯示，07年上半年紡織行業貿易順差依然居高不下，前4個月國內紡織服裝貿易順差為383.51億美元，比上年同期增加了53.61億美元。紡織行業(特別是服裝)出口退稅是否繼續下調已經成為懸在國內紡織服裝企業頭上的“達摩克利斯之劍”；

　　貿易環境的不確定性風險。隨著中歐、中美特保設限的即將到期，國際市場正在利用其他手段對中國紡織出口設置障礙。反傾銷、反補貼、技術壁壘等各種手段將成為特保設限取消后未來較長一段時間長期存在的貿易壁壘，由于反傾銷、反補貼措施比單純的出口數量限制大得多，一旦實施將對國內紡織服裝出口歐美市場產生很大的沖擊；

　　人力成本上升和周邊國家崛起帶來的比較優勢下降。在我國勞動力成本快速上升、比較優勢削弱的情況下，近年來周邊國家如印度、泰國、巴基斯坦、越南等地正憑借豐厚的勞動力和原料資源以及政府強有力的扶持措施，大力發展紡織服裝行業，逐漸成為與國內紡織企業爭奪國際訂單的主要競爭對手；

　　結構性產能過剩帶來的風險。絕大部分時間國內紡織服裝業投資增長仍領先于消費的增長，長期的高投資帶來的產能釋放壓力將長期困擾行業的發展；

　　此外，技術創新和品牌建設薄弱也是國內紡織服裝產業長期以來盈利能力較低的一個重要因素。

　　不過，我們認為依然要看到行業未來發展中存在的一些有利因素，例如內需市場的拉動效應將不斷增強；世界經濟仍然處于上升階段基本保證我國紡織服裝出口的繼續增長；我國的紡織行業具有十分完整的產業鏈，是全球最大的棉花和化纖生產國，具有眾多發達的產業集群地，為行業內的專業分工、節約成本、提高上下游配套能力提供了良好的發展基礎等。

　　我國紡織行業具有長期發展積累的優秀競爭力，內外部的壓力對行業發展而言同時也是轉變的動力。預計07年開始行業轉型升級的步伐將進一步加快，下半年行業收入、利潤和出口增長將低于上半年，預計全年行業銷售收入和利潤總額同比增長在20%和30%左右，出口增長在12%-15%左右。

　　投資策略

　　今年以來紡織服裝行業板塊在二級市場的表現更可謂一鳴驚人。統計顯示，一季度行業漲幅在深滬兩市所有行業中排名第一。但是我們認為，在大盤整體估值水平較高的現實情況下，市場喧囂之后還是要回歸公司基本面，關注公司主業的持續經營能力和未來增長速度。

　　綜合判斷，我們認為國內紡織服裝行業從07年起將由前期的快速增長步入平穩增長階段，未來3-5年內，紡織行業都將面臨一個盈利增速下降、內部優勝劣汰的過程，只有具備持續技術創新能力、或具有品牌和渠道優勢的企業才能獲得更好的發展機會，目前對行業維持“中性”評級。

　　關于07年下半年行業內的投資機會，我們建議關注以下幾類企業：產品以內銷為主，品牌和渠道優勢較為明顯的公司，如雅戈爾、七匹狼等；盈利模式正逐步由生產型向品牌型轉變，并且在細分領域中龍頭地位較為穩固的企業，如瑞貝卡、孚日股份和偉星股份等；在某一技術領域獲得突破，其新產品因符合未來消費升級導向而可能獲得新發展空間的企業，如宜科科技和江南高纖等；國內細分行業的龍頭企業，特別是在自身子行業集中度較低的情況下有望通過兼并收購迅速擴大規模的公司，如潯興股份和眾和股份；“大集團、小公司”類企業，在全流通后股東利益一致的背景下，未來可能獲得資產和業務不斷注入的機會，如華芳紡織和華西村等。